百联股份(600827)三季报点评：收入继续回暖 门店升级盈利仍待改善

本报告导读：

    公司显著受益消费升级，三大业态收入继续高增长，门店升级改造与新店开业，对当期业绩有所影响；新零售探索逐渐清晰，静待与阿里合作进一步深化。

    投资要点：

    投资建议：公司显著受益高端消费复苏，Q3 百货、购物中心、奥特莱斯三大主力业态收入端保持高速回暖趋势。考虑公司门店装修等费用增加， 下调公司2017-2019 年EPS 至0.54 （ -0.14 ）/0.63（-0.15）/0.77（-0.13）元，考虑公司在与阿里新零售领域合作推进，盈利逐渐改善，上调公司2017 年PE 至40X，维持目标价21.81 元，“增持”评级。

    收入继续回暖，门店升级业绩略低预期。公司2017 前三季度收入350.89 亿元，同比下降1.17%，降幅缩窄；归母净利润6.8 亿元，eps同比下降8.92%，略低于市场预期。

    显著受益消费升级，三大业态收入继续高增长。其中Q3 单季度收入104.53 亿元，同比增长1%，净利润0.54 亿元，同比下降13%。Q3分业态看，①百货收入增长15.08%，主要系八佰伴2016Q3 闭店，2017 重新营业带来增量。②购物中心收入增长13.61%，新增川沙、安庆店，可比同店增速维持5%以上。③奥特莱斯收入大幅增长18.93%，新增济南店，但主要增长来自于青浦奥莱同店增长。④联华超市收入继续下降7%，业务收缩仍在继续。

    盈利仍待改善，静待新零售合作与国改推进。公司1-9 月毛利率21.58%，同比下降0.64pct，销售费用率14.01%，同比下降0.95pct，管理费用率4.65%，同比上升0.16pct，财务费用率同比上升0.09%；整体盈利能力已经有所改善。从2017 年初开始，百联集团与阿里在新零售领域战略合作，商超领域已有股权合作，新业态RISO 逐渐成型，静待双方在上市公司主业层面合作进一步深入。