北方稀土(600111)季报点评:受益稀土涨价 利润改善明显

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌 日期:2017-10-31

事件:2017Q3 实现归母净利润2.37 亿元,业绩符合预期

    公司发布三季报,2017 年1-9 月实现营业收入70.93 亿元,较上年同期增98.97%;实现归母净利润为3.49 亿元,较上年同期增916.71%。Q3 单季公司实现营收30.18 亿元,环比增40.63%;净利润4.29 亿元,环比增348.78%;归母净利润2.37 亿元,环比增623.68%;Q3 业绩符合预期。

    Q3 稀土均价环比提升约50%,利润改善明显

    根据百川资讯,从2016Q4 至今稀土价格经历明显波动,氧化镨钕最大涨幅达120%,从8 月下旬开始回调约58%;Q3 稀土均价为44.51 万元/吨,比Q2(29.83 万元/吨)环比增加约50%;北方稀土作为我国乃至全球稀土龙头,明显受益于以氧化镨钕为代表的轻稀土价格上涨。报告期公司积极发展以磁材催化剂代表的稀土功能材料业务,同时精选产业链上游企业并购,整合控股甘肃稀土、收购四会达博文实业,集中度进一步提升。

    上调稀土精矿采购价格,发行第二期债券

    公司公告与包钢股份重新签订《稀土精矿供应合同》,确定稀土精矿交易价格为14000 元/吨(含税16380 元/吨),涨幅51.35%,自2017 年9 月1日起执行。包钢股份具备年产30 万吨稀土精矿的生产能力,并向北方稀土排他性供应稀土原料,原料供应稳定。我们测算精矿涨价传导到稀土氧化物成本约提高20%,但仍具备成本优势,体现在:1)免去前端采矿成本;2)资源储量丰富,更容易开采满足市场需求。报告期公司发行第二期债券,实际发行规模 16 亿元,票面利率为 5.12%;公司三季报财务费用1.01亿元,环比涨32%。

    稀土供给端改革执行力度空前,短期回调不改供需逆转之势

    8 月下旬稀土办发文稳定市场,稀土价格回调;市场普遍担心稀土价格将再现历史上收储行情回落局面,而我们认为本轮稀土行业供不应求的格局已经确立,但历史囤积的庞大库存在收储停滞后压制了价格,只有待库存降至合理水平(我们认为2-3 个月),才能真正迎来价格上涨步入高位区。

    从供给端看,六大稀土集团整合完毕,南北价格联盟成立,打黑、环保、收储执行力度空前。需求端看,我们测算未来5 年稀土需求保持6-7%增速,而按照国家总量控制计划,打黑严查下行业大概率出现政策性供给不足。

    收储对社会库存去化达到供需平衡很重要,收储体量将决定稀土价格走势。

    业绩释放预期强烈,“增持”评级

    预计北方稀土2017-2019 营收分别为89.09/104.58/124.51 亿元,归母净利润6.91/14.01/21.66 亿元,EPS0.19/0.39/0.60 元。我们预测2019 年业绩达到本次稀土供给改革行情的相对业绩合理中枢,参考上一轮景气周期的估值倍数,同时考虑到原料成本提升以及近期稀土价格回调的影响,按照2019 年净利润21.66 亿元给予26-30×PE,对应目标价15.50-17.88元,维持“增持”评级。

    风险提示:稀土打黑执行力度、收储不及预期、新能源磁材增量不及预期。