健民集团(600976)三季报点评:费用投入增加 业绩平稳增长

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/何治力/张肖星 日期:2017-10-31

投资要点

    事件:公司2017年前三季度营业收入、扣非净利润分别为21.2亿元、0.61亿元:同比增速分别为22.2%、13.8%;2017Q3 营业收入、扣非净利润分别为6.4 亿元、0.16 亿元,同比增速分别为12.4%、23.6%。

    费用投入增加,业绩平稳增长。2017 年前三季度公司营业收入约为21 亿元,同比增长约为22%,环比下降约4.8 个百分点。结合公司毛利率环比提升约1.3个百分点,我们判断公司工业增长仍保持稳定,仍维持在15%以上。而商业板块增速有下降趋势,估计在25%左右。工业板块收入端高增长主要是公司加大产品推广和优化产品结构,且前期渠道梳理工作已见成效。看好公司对原有产品线的梳理,以及对医院和OTC 渠道布局,预计全年营业收入增速或将超过20%。2017 年前三季度公司扣非净利润约为0.61 亿元,同比增长约为13.8%,低于同期收入增速,主要原因为营业利润率下降,具体分析如下:1)公司毛利率环比提升约1.3 个百分点,与收入结构变化相关;2)期间费用率约为22.3%,同比上升约1.6 个百分点,主要体现为销售费用投入加大。从单季度来看,2017Q3 营业收入、扣非净利润增速分别约为12.4%、23.6%。单季度业绩增速环比放缓,主要原因为销售费用投入加大,我们认为公司渠道梳理效果逐渐显现,第四季度仍将继续改善,全年业绩有望超过1 亿元。

    产品线及渠道梳理完毕,核心产品新进医保打开市场空间。1)公司通过重构销售市场体系,加强营销体系建设,飞龙、菁合、蓝鹰三大计划提升团队整合力已初见成效,员工积极性提升。同时扩建了营销队伍和营销网络,加大学术推广力度并拓展医院市场,后期将加大非OTC 市场的覆盖力度;2)新列入目录的有龙牡壮骨颗粒和复方紫草油,超市场预期。其中龙牡壮骨颗粒主治和预防小儿佝偻病、软骨病等,其市场空间预计10 亿元,本次进医保后将打开新空间。

    复方紫草油属于医保独家,预计其市场空间约为5 亿元,前景较好。3)积极寻求业绩增长点。参与投资美国FE3 项目,产品具有优势且给药方式先进,将有力补充公司的在研梯队。与广州医科大学附属医院合作,探索医药商业新模式。

    盈利预测及评级:预计2017-2019 年EPS 分别为0.67 元、0.91 元、1.22 元,对应市盈率为43 倍、32 倍、24 倍。我们认为随着公司渠道及产品线梳理完毕,营销售网络扩张及新盈利点逐渐贡献利润,长期看好公司前景,维持“买入”评级。

    风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。