安洁科技(002635)三季报点评：长期看好高成长 静待大客户放量

投资要点

    事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入16.6 亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润3.4 亿元，同比增长28.8%。第三季度单季实现营业收入7.99 亿元，同比增长48.89%，实现归母净利润1.77 亿元，同比增长40.97%。

    同时公司发布2017 全年指引，预计全年实现归母净利润5.03-6.19 亿元，同比增长30%-40%。

    点评：我们近期重点推荐安洁科技，从功能件到结构件、从消费电子到汽车，公司作为苹果产业链白马未来三年布局清晰，成长逻辑明确。三季度受威博并表摊销费用+大客户高端机型备货延期影响，业绩有所拖累，随着大客户高端机型十月起正式放量，我们预计公司业绩在17Q4 及18Q1 将迎来持续高增长。汽车、结构件陆续放量长期看好公司高成长，继续坚定推荐！

    三季度增长主要受威博并表影响，摊销费用+主业爆发延期有所拖累。从单季度来看，Q3 实现归母净利润1.77 亿，略高于中报指引下限1.62 亿。我们对此次并表进行分析，威博精密17 年承诺净利润不低于3.3 亿元，若不考虑淡旺季情况下进行计算得到剔除影响后主业单季归母净利润在1.39-1.44 亿元，同比略增11%-15%。

    除了摊销费用影响外（Q3 单季管理费用8777 万元，同比+72%/环比+60%），我们认为大客户X 机型备货延期导致主业爆发延期是另一拖累因素：此前从公司及产业链调研中验证公司在X 机型中功能件ASP 超2.4 美金，较旧款料件单价有四倍提升，因而此次大客户备货延期直接导致公司主业爆发延期，由以往Q3、Q4 顺延至Q4、Q1。

    单价提升利润率继续显著改善，Q4 起正式放量驱动业绩增长。公司作为国内模切功能件龙头厂商，多年来积累丰富精密模切及材料工艺理解，在大客户产品中单机价值量持续提升。虽然Q3 高端机型备货延期高ASP 功能件放量收到影响，但利润率仍出现显著提升，毛利率/净利率达到41.8%/22.1%。伴随Q4 起大客户最大创新换机周期正式来临，公司新方案模切功能件及无线充电新产品将正式放量，单机价值量有望从2.4 美金上升至5 美金，量价齐升打开成长空间！

    从功能件到结构件、从消费电子到汽车，公司作为苹果产业链白马未来三年布局清晰，长期看好高成长。威博精密作为金属结构件领域后起之秀，成立以来表现出极高成长性及技术研发能力，目前已经打入“OV 华米”全部国产主流厂商，金属结构小件份额快速提升同时预备向金属后盖等结构大件延伸。

    此外公司凭借在苹果产业链里的快速成长和适新科技的长期布局，成为第一批进入特斯拉供应链的国内功能件企业。新能源、智能化浪潮下汽车电子化率大幅提升，带动相应功能件、结构件需求成倍增长，有望在明后两年支撑公司业绩大幅成长。

    投资建议：我们预计公司2017-2019 年净利润分别为6.19\12.9\16.1 亿元，对应EPS 0.82\1.71\2.14 元，对应17-19 年PE 为 51x\25x\20x。公司消费电子功能件主业持续配套大客户进行新品研发，受益大客户今明两年创新换机周期，单机供应价值及销量大幅提升；同时公司外延并购切入金属结构件领域，打造精密制造平台型企业；汽车业务亦同步进展顺利，有望在明后两年迎来放量！持续坚定推荐！

    风险提示：并购整合不达预期、大客户进展不达预期