小康股份(601127)三季报点评：资产减值损失影响业绩 新能源整合再下一城

投资要点

    事件：公司发布2017三季报，实现营业收入145.1亿元（yoy +42.2%），归母净利润4.9 亿元（yoy +68.8%），扣非归母净利润4.5 亿元（yoy +87.4%）。

    毛利率稳定，销量符合预期，计提资产减值准备影响利润。2017 前三季度风光580SUV 累计销售12.3 万辆，基本符合我们预期，公司整体毛利率为21.3%，同比提升2.3pp，环比基本持平。公司已于9 月推出了风光580 智尚型和智联型，科技配置完备，终端售价相对老款提升1-2 万，我们预计会持续提升公司产品形象和利润空间，年底推出风光S560（紧凑型SUV）有望延续爆款逻辑。

    2017 前三季度共计提了1.75 亿的资产减值准备，预计对2017 年整体归母净利润造成1.1 亿的负面影响。

    公司收购InEVit100%的股权，马丁团队整体入驻，新能源整合再下一城。本次交易的全部对价为3,300 万美元，此次收购后小康股份将获得InEVit 自主研发和设计的电池系统技术（电池模组标准化设计，大幅降低成本，快速制造），新能源乘用车三电系统整合上迈出一大步。标的公司目前已获得奥迪30 万欧元设计开发订单，并与戴姆勒、大众汽车、雷诺汽车集团进行接触。本次交易后，Martin Eberhard、Heiner Fees、Mike Miskovsky 将全职加入SF MOTORS，三位创始人有助于进一步吸引更多优秀的技术人才，为小康股份新能源乘用车的战略再添动力。我们预计公司将在2018 年底发布1-2 款高性能新能源产品，2019 年正式量产。

    完善激励机制，加强员工干劲：公司已于2017 年8 月23 日向公司29 名董监高授予1670 万份限制性股票，授予价格10.27 元，解锁条件为17-19 年扣除股份支付费用后的归母净利润增速分别超过25%、40%、55%。股权激励将调动公司上下员工积极性，齐心协力完成公司的长期经营目标。

    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.81 元、0.93 元、1.07 元，对应PE 分别为29 倍、25 倍、22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：汽车行业竞争或加剧，新能源车推广或不及预期等风险。