合肥百货(000417)季报点评：单季净利润增长64.5% 主业回暖加速

核心观点：

    收入端加速回暖，单季净利润增长64.5%

    合肥百货发布三季报，1-3Q17 累计营收同比增长6.4%至78.3 亿，归属净利润同比增长9.6%至2.5 亿，其中3Q17 单季营收/净利润同比增长11.3%/64.5%，收入端加速回暖，利润端表现超预期。除零售主业回暖外，主要因为：1）农批市场商铺出租及销售增长（3Q17 单季营业税金同比增长271%至1.2 亿，归属少数股东利润同比翻倍至0.4 亿）；2）华融消费金融等贡献投资收益1438 万（16 年同期仅46 万）。

    3Q17 单季毛利率同比上升4.76pp 至24.16%，销售+管理费用率同比下降0.07pp 至13.68%，测算零售主业毛利率及费用率平稳，主要由于周谷堆租金及商铺销售收入增加影响。财务费用率同比下降0.37pp 至-0.13%，综合导致净利润率同比上升1.02pp 至3.15%。

    安徽区域龙头地位巩固，积极布局县级消费升级市场

    公司作为安徽区域零售龙头，1）截至2016 年末在安徽省10 个城市共经营近30 家百货店、130 家超市和21 家电器门店，拥有约41 万方合肥及省内其他城市自有物业，收购台客隆进一步卡位皖南零售市场，主业复苏确定且资产价值丰厚；2）公司新领导团队上任以来，先后公告承租&收购租寿县景润中央城、固镇多金中心、铜陵北斗星城、蚌埠琥珀新天地等县域市场社区购物中心项目，并拟总投资42.8 亿元建设肥西农产品物流园，加之百大滨湖、柏堰科技园项目开业，公司18 年有望迎来新一轮扩张期。

    预计 2017-2019 年收入105/115.5/127.3 亿元，归属净利润3.2/3.6/4.2亿元。看好公司区域商业龙头地位，主业复苏确立且具备进一步国改效率提升空间，维持“买入”评级！

    风险提示： 终端消费疲软；国改不及预期；消费金融监管政策变化