合肥百货(000417)季报点评：持续推动线上线下多渠道融合与主业转型

第三季度报告点评：

    营收与归母净利润双升。公司1-3Q2017 实现营业收入78.25 亿元，同比增长6.36%，实现归母净利润2.53 亿元，同比增长9.60%，实现扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长5.21%。费用方面，1-3Q2017 公司销售费用率为3.95%，同比增长0.20%；管理费用率为9.03%，同比减少0.08%；财务费用率为0.06%，同比增长0.04%；销售期间费用率为13.05%，较上年同期增长0.16 个百分点。

    持续推动线上线下多渠道融合。近期阿福到家项目上线，该项目为公司基于传统B2C 业务模式向更高频次商品服务领域延伸发展出的全新O2O 生活服务一体化应用平台。阿福到家是今年以来围绕合家福重点打造的新零售项目，依托线下阿福门店与百大易购APP，主要辐射12 个合家福门店三公里配送范围内的消费者。此外，百大易购自运营以来位居安徽省内自营进口额第一，公司加快跨境直销中心拓展速度，截止三季度已开设9 个线下跨境直销中心。百大易购APP 线上业务发展稳定，目前共计3068SKU。用户数量54.64 万，共计销售6453 万，其中线上1081 万，线下3106 万，分销2266 万。百大开辟跨境业务以来，依托合肥出口加工区，通过合肥水运港，大力开展自营进口业务，业绩不断提升。

    农产品流通主业转型推进。公司将投建百大农产品国际物流园。农产品流通业作为双主业之一，在转型过程中发挥重要作用。公司拟建肥西农产品国际物流园，目前已签订投资协议。该项目主要包含市场交易、冷链物流、配套商业与住宅区四大功能区，总投资约43 亿元。建成后将成为安徽省内规模最大、面向华东华中、辐射范围广阔的一级农产品现代物流枢纽中心，并与周谷堆大兴市场实现错位与互补经营，进一步巩固公司农产品业务的领先优势，成为未来新的业绩增长点。

    盈利预测及估值：预计2017-2019 年EPS 分别为0.40/0.45/0.53 元/股，对应PE 分别为22.38/19.72/16.83x，给予“增持”评级。

    风险提示：跨境电商业务不达预期；百货及农批市场业务不达预期。