沃尔核材(002130)深度报告：战略布局四大业务板块 新能源提供成长新动力

报告摘要：

    传统业务稳固，夯实热缩套管细分行业龙头地位，国产替代向高端渗透。美国和日本、韩国等发达国家相继在1960 年左右开始研发、生产热缩材料，长期占据国际领先地位。以沃尔核材料为代表的中国企业经过三十多年的发展，目前技术趋于成熟、产品性能稳定，在电子、电力相关产品领域牢固占据热缩材料中低端市场。未来随着国产汽车厂商及汽车线束厂商兴起，国产热缩材料有望逐步渗透进入高端热缩材料市场，有效替代进口产品。

    业务多元化进展顺利，下游行业需求多点开花，市场份额有望持续突破。沃尔核材热缩材料业务的增量市场主要分布在轨道交通、能源产业、汽车制造业等领域。在国家“十三五”等等国家政策的推动下，高铁、城市轨道交通运营里程数持续增加、全国电网投资规模稳定推进、油气管道建设预期明朗，这都为热缩材料行业带来了长期可观的下游需求。我们认为公司作为国内热缩材料的代表性企业，未来在这些领域的市场份额将有机会实现突破性增长。

    积极布局新能源产业版图，定增风场项目逐步进入盈利期，汽车充电桩有望爆发。风场发电具有无污染、可再生、运营成本低等优势，公司战略布局进入风场发电运营业务领域，随着多个风场投入运营，将逐步进入业绩释放期。随着新能源汽车兴起，“充电桩领域需求强劲，通过战略入股聚电科技，沃尔核材在充电桩领域获得业绩的新增长点，同时有利于热缩材料在新能源汽车及充电桩领域的协同销售和业绩增长。

    给予“买入”评级。我们看好公司作为国内热缩套管细分龙头的未来发展，公司内生外延并举，已经形成电子/电力/电线/新能源（含风电）四大业务板块，将为公司提供新的中长期增长点。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为：0.08/0.14/0.18 元，对应市盈率分别为：85.2/47.2/36.7 倍，给予买入评级。

    风险提示：热缩材料行业竞争加剧，风电业务盈利不及预期。