恒源煤电(600971)季报点评：第三季度净利环比降6.8% 亏损煤矿未来退出将提升盈利

17 年第三季度归母净利3.2 亿元，环比下降6.8%

    公司17 年前三季度净利润9.52 亿元，同比增长713.7%（16 年同期盈利1.17 亿元）。分季度看，第3 季度净利润3.2 亿元，环比下降6.8%，公司第3 季度煤炭业务整体毛利环比上涨57.5%，而公司整体毛利率环比下降0.8 个百分点，推测公司第3 季度盈利环比下滑的主要原因是公司其他业务的成本增加，EPS 方面，17 年前三季度每股收益0.95 元，其中第1、2、3季度EPS 分别为0.29 元、0.34 元、0.32 元。

    第三季度商品煤销量环比增8.3%，第3 季度吨煤净利约102 元/吨

    前三季度：商品煤产销量分别为788 万吨、768 万吨，同比下降8.8%、6.3%，据测算，吨煤收入和吨煤成本分别为609 元/吨、395 元/吨，同比上升93%、52.3%，吨煤净利100 元/吨，同比上升961%。

    第三季度：商品煤产销量分别为261 万吨、282 万吨，环比分别减少4.9%、增加8.3%，吨煤收入为588 元，环比基本持平，吨煤成本353 元，环比下降10.5%，吨煤净利102 元，同比上升423%，环比下降6%。

    17-18 年分别关闭140 万吨枯竭产能和90 万吨亏损产能

    公司煤炭总产能约1325 万吨。其中钱营孜煤矿入选先进产能煤矿，两座煤矿列入煤炭行业化解过剩产能名单，17 年计划关闭刘桥一矿（140 万吨），18 年计划关闭卧龙湖矿（90 万吨），刘桥一矿关闭退出的原因为长期亏损、资源枯竭，卧龙湖矿关闭退出的原因是煤与瓦斯突出、长期亏损、赋存条件差，两个亏损矿井的退出有利于提升公司盈利能力。同时，公司目前持股新源热电82%股权、恒力电业25%股权、钱营孜电厂50%股权，17 年上半年电力业务实现合计权益净利润629 万元。

    背靠皖北煤电，集团产能2245 万吨

    公司第一大股东安徽皖北煤电集团，业2016 实现营业收入296.19 亿元，煤炭产量达1741.43 万吨，截至17 年1 季度末，集团拥有矿井13 对（在建3 对），年产能2245 万吨，同时集团积极在晋陕蒙布局煤炭资源，随着安徽省国企改革稳步推进，公司有望实现外延式发展。

    预计17-19 年EPS 分别为1.14 元、1.27 元和1.39 元

    公司煤炭产品种类齐全，针对市场变化，不断优化调整产品结构，预计公司盈利有望维持高位。同时，随着长期亏损的刘桥一矿和卧龙湖矿关闭，预计吨煤开采成本也将有所下降。目前公司估值仍较低，预计17 年PE9.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求低于预期，煤价超预期下跌。