千金药业(600479)三季报点评:三季报业绩略超预期 管理机制改善带来经营质量持续提升

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:崔文亮 日期:2017-10-30

事件:

    公司今晚发布三季报:前三季度,公司实现收入22.8 亿元,同比增长14.75%;归母净利润0.98 亿元,同比增长48.17%;扣非净利润0.85亿元,同比增长41.57%;其中,第三季度公司实现收入7.68 亿元,同比增长8.28%,归母净利润0.52 亿元,同比增长83.52%,单季度业绩略超市场预期。

    点评:

    千金系列保持稳定增长,湘江药业受控货等因素收入端增速有所下滑。前三季度,公司的药品生产业务实现收入11.11 亿元,同比增长10.95%,毛利率维持稳定。其中,中药板块大力重点开发县级市场,加大营销信息化建设及履职过程考核实现稳定增长,前三季度收入6.09 亿元,同比增长8.55%,较上半年有所提升,我们预计千金系列实现收入4.2 亿元左右,同比增长约6%,维持稳定增长;化药板块实现收入5.02 亿元,同比增长16.12%,毛利率较往年提升2.49pp 至69.68%。化药板块增速较上半年有所下滑,主要是受湘江药业控货以及营销改革等因素影响。根据草根调研公司二季度对部分产品进行提价,造成提价前渠道经销商拿货较多,渠道库存需要一定时间消化,我们预计公司有意控制发货,四季度有望恢复正常并重拾高增长。另一主营化药的子公司千金协力预计维持高增长态势,核心品种恩替卡韦全年有望实现亿元以上收入,实现翻倍增长。

    千金净雅深耕现有存量市场,经营效率有所提升。前三季度,千金净雅实现收入1.51 亿元,同比增长26.69%,毛利率提升0.84 个百分点至57.43%,其中第三季度实现收入4777 万元。公司目前放缓了新市场拓展步伐深耕现有存量市场,平均单个KA 卖场销售额获得提升且药店等OTC 端维持高增长态势,经营效率获得提升。全年看公司仍有望实现3 亿元(含税)的销售目标,实现扭亏为盈贡献正收益。与此同时,公司正不断丰富卫生产品梯度,新产品小儿纸尿裤近期上市,销售情况良好,明年小解巾等高端产品也有望陆陆续续上市,为公司卫生用品业务板块贡献新的利润增长点。

    经营管理机制不断改善驱动经营质量持续提升,期间费用率控制良好。公司自去年起开始转变经营思路,确定以利润为导向的考核管理机制,提升了公司的经营效率。目前公司划小核算单位,以省份为单位考核利润贡献并给予较大的激励弹性,公司净利润率较往年同期提升1.43 个百分点,经营效率提升驱动利润增速高于收入增速。三季度公司的整体毛利率较去年同期略微下降1.67 个百分点至42.63%,主要原因是毛利占比较大的中药板块受党参价格上涨导致的。公司期间费用控制良好,销售费用率较往年同期下降3.13PP 至28.18%,管理费用率0.25PP 至7.66%,财务费用率维持稳定。

    投资建议:我们预测公司2017-2019 年净利润分别为1.87/2.28/2.73亿元,EPS 分别为0.54/0.65/0.78 元,对应当前股价PE26X/21X/18X。

    四季度往往是公司产品放量的旺季,业绩环比有望进一步提升,且公司近期公告转让了处于亏损状态的千金医材51%股份,我们测算获得的收益(不低于500 万)将在四季度确认提升公司表观业绩增速,带动公司全年业绩有望实现加速增长。公司当前对应2017 年估值仅26倍,较同行业内类似上市公司具有显著的估值优势。考虑到公司营销改革效果初显、千金系列经过规格与价格转换后有望恢复稳定增长、湘江药业凭借着较强的第三终端的销售能力以及渠道拓展能力保持着高速增长、千金净雅已经进入快速放量期今年有望实现盈亏平衡等因素公司有望迎来经营拐点且公司市值小具有成长空间,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价18 元。

    风险提示:千金净雅销售不达预期、一致性评价进展缓慢