文科园林(002775)季报点评:业绩高增符合预期 “美丽中国”加速成长

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:黄俊伟 日期:2017-10-30

业绩简评

    10 月24 日,公司发布三季报,前三季实现营收/归母净利润19.30/1.73亿,同比+90.41%/ +70.40%,基本符合预期。

    经营分析

    营收/净利符合预期高增,业务扩张较快致现金净流出增加:1)分季度来看, 公司Q1/Q2/Q3 分别实现营收2.89/8.61/7.80 亿, 同比+60.6%/+119.0%/+77.1%,Q3 营收增速有所放缓但仍维持高速增长;2)因公司业务规模扩大,前三季毛利率17.76%同比下滑4.23pct,从而导致归母净利润增速低于营收增速;3)前三季管理费用/财务费用分别达1.01/0.16亿元,同比+34.48%/+39.44%,主要系工薪上涨及计提股权激励费用/银行贷款增加所致,低于营收增速属正常情况;4)前三季经营现金流-1.62 亿元,而去年同期为-0.78 亿,因业务高速扩张现金流较差是建筑行业正常情况; 5 ) 应收账款/ 存货占总资产比率分别为16.53%/27.88%, 同比-5.44pct/-18.27pct,资产质量有所提高。

    订单稳定增长,战略转型生态文旅:1)公司 2017 年1-9 月共签订单17.6亿(预计公司承接额),框架协议25.5 亿,总计43 亿为2016 年营收15 亿2.9 倍; 2)公司今年积极向园林产业链下游延伸,中标两个旅游项目,总投资额分别为 3.23/7.3 亿元,再签20 亿元孝感市双峰山旅游度假区项目框架协议,加速转型生态文旅新市场。

    十九大“美丽中国”再深化,股票激励深度绑定员工利益:1)近日召开的中共十九大进一步深化和强化“美丽中国”,首次提出建设“富强民主文明和谐美丽”的社会主义现代化强国的目标,比十八大提出的“富强民主文明和谐”进一步拓展,自十八大将生态文明建设提升到“五位一体”总体布局高度以来,地位不断提高,园林行业再迎主题催化;2)产业升级需求端大扩容,传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇共铸1.35 万亿市场且为“刚需”,长期发展向好;3)公司向212 名核心员工授予限制性股票,并于2016 年7 月8 日实施授予,授予价格为9.44 元/股,成本合计3700.91 万元。本次股票激励计划将公司利益与核心员工利益深度绑定,彰显公司未来发展信心。

    投资建议

    我们预测公司2017/2018/2019 年净利润2.2/3.0/4.1 亿元,给予公司未来6-12 个月27.5-32.0 元目标价位,对应31-36X2017EPS。

    风险提示

    应收账款高坏账风险、PPP 落地不及预期风险、宏观经济政策风险。