索菱股份(002766)三季报点评：并购深化车联网布局 前装业务转型顺利

事 项：

    公司发布2017 年第三季度报告，前三季度实现营业收入95,578.63 万元，同比增长51.30%；归母净利润10,791.98 万元，同比增长77.82%。其中Q3 单季度营业收入39,281.25 万元，同比增长66.72%；归母净利润5,075.18 万元，同比上涨93.59%。公司预计2017 年归母净利润变动区间在14,542.94-17,604.61 万元，变动幅度在90%-130%。

    主要观点

    1.营业收入大幅增长，费用率维持稳定

    1）公司2017 年前三季度实现营业收入95,578.63 万元，同比增长51.30%，其中Q3 季度营业收入为39,281.25 万元，同比增长66.72%，主要原因系收购上海三旗和武汉英卡并表及公司营收快速增长所致。2）由智能CID产品拉动，前三季度综合毛利率同比上涨1.86 个百分点达到31.86%。3）管理费用率较去年同期上升0.26 个百分点，销售费用率下降0.76 个百分点。4）由于业绩提升及新增子公司合并报表，前三季度归母净利润同比增长77.82%。

    2.外延并购加速转型，深化车联网布局

    1）8 月 15 日公司公告收购前装高新企业上海航盛实业 95%股权，优化公司现有产品结构，以加快实现由后装业务向前装业务转型的战略目标，以及顺利切入商用车业务领域。2）报告期内，公司大力开拓车联网领域，完成收购三旗通信和英卡科技，深化开展海外智能公交以及网约车等车联网服务；并结合收购公司的技术与自身研发优势，形成了公交、出租车、物流车、校车、长途大巴、警车、工程车等全面完整的车联网行业应用解决方案。

    3.CID 系列销量创新高，智能驾驶舱产品上市在即

    报告期，公司的智能化 CID 产品、多媒体导航 CID 产品收入增长迅速，分别增长超过60%和30%，毛利率水平稳步提升。研发方面，公司依托在CID 系统领域的技术积累，积极开展智能驾驶舱产品研发，实现交互方式从以传统 CID 中控为核心，向液晶仪表、抬头显示系统（HUD）、后座娱乐系统的车内多屏融合延伸拓展。未来的智能网联汽车时代，智能驾驶舱将是车内人机交互的核心。目前公司已经完成产品研制测试，近期将投产上市，公司 Q4 业绩有望受益。

    4.投资建议：

    公司是CID 系统龙头企业，近年业务转型顺利，车联网与智能驾驶开发成果显著，未来增长潜力巨大。预计2017-2019 年净利润分别为1.70、2.55、3.30 亿元，分别对应PE 为46、31、24 倍，维持“推荐”评级。

    5.风险提示：

    智能驾驶舱业务不达预期；商业车联网拓展不达预期。