南方汇通(000920)季报点评:业绩低于预期 期待工程带动设备销售

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/董宜安/王璐 日期:2017-10-30

事件:

    公司公布2017 年三季报。报告期,公司营收和归母净利润分别为7.87 亿元和 0.91 亿元,同比增长5.62%和12.84%,低于原预期增速30%。

    投资要点:

    膜市场竞争加剧,报告期营收平稳增长,但费用提升及投资收益减少,业绩低于预期。尽管净水器市场扩大带动家用膜需求,工业环保需求增加,但膜市场竞争加剧,加之海外需求疲软。报告期公司增速平稳,营收整体仅增加5.62%,同时毛利率下滑2.63 个百分点。同时,有息债券增加导致财务费用大幅提升179%,加之公司参股子公司分红减少,投资收益减少855 万,以及政府补助下降415 万,公司净利润下滑10.36%。但是由于16 年对时代沃顿及大自然的股权收购,少数股东损益增加2192 万,因此实现归母净利润增长12.84%。

    沙文RO 膜新基地一期全部投产,二期建设启动,后续产能仍将提升。公司2015 年RO 膜产能约800 万平米,沙文基地2015 年底新建两条膜生产线, RO 膜600 万平方米,超滤膜300 万平方米,一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向,当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主,公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量,二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100 万平方米生产线,建设期两年,现已启动,预计2020 年达产,届时公司产能将进一步提升。

    内生外延并重,已参股工程公司,未来将逐步实现公司向水处理纵向横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚,保证内生增长的同时将加快外延步伐,主要包括:上游膜材料;下游水处理工程,尤其是高技术门槛的特种污水处理,或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目;现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外,危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后,决策链条缩短,对外延并购战略大有助益,且中车产投向公司提供2.4 亿低息贷款,利息率不足3%,将进一步利好公司发展。签署PE 外包协议,加快外延并购节奏。公司于2017 年3 月30 日与誉华签署《财务顾问合作协议》,约定其每年为公司提供不低于10 家符合环保水处理相关条件的目标公司,其中收入规模达5 亿元以上的目标公司不少于4 家。将有助于提高并购项目搜寻效率,加快推进外延并购步伐,符合公司整体发展战略。报告期公司参股了汇通环保公司,建立与绿色环保团队的合作关系,初步涉入水处理工程领域,以推进与公司膜材料研发及应用的战略协同。

    投资评级与估值:考虑下游需求增速,我们下调公司17-19 年归母净利润分别为1.2、1.46、1.75 亿(原先为1.29、1.71、2.15 亿),当前股价对应17 年PE 为43 倍,维持“增持”评级,期待公司外延扩张落地。