日出东方(603366)季报点评：主业有所下滑 布局厨电成看点

投资要点：

    公司三季报业绩符合预期。公司Q1-3 营业收入19.19 亿元，同比增长15.57%，归属于上市公司股东净利润0.82 亿元，同比下滑63.23%，对应EPS 为0.10 元；其中第三季度收入7.43亿元，同比增长24.90%，净利润556.61 万元，同比下降93.6%，对应EPS 为0.007 元。

    主业延续下滑趋势，毛利率承压。2017 年太阳能热水器行业延续2016 年下行态势，根据产业在线数据显示，2017 年1-9 月太阳能热水器销量411.8 万台，同比下降18.18%，公司家用太阳能热水系统销量有较大下滑；2017 年3 公司以现金7.35 亿元收购帅康股份75%的股权，贡献较大收入，带动公司收入端前三季度同比增长15.57%，帅康电气在全国建立了7个大区125 个经销商和办事处，厨电行业成长前景好，未来帅康业务增长可期。盈利方面，公司前三季度毛利率承压，毛利率下降2.78 个百分点至37.81%，期间费用率上涨5.74 个百分点至35.26%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上涨1.25、2.64 和1.85个百分点至23.97%、9.97%和1.32%，净利率同比下降8.69 个百分点4.71%，主要为太阳能热水器业务成本上涨和促销所致。

    进军厨电业务协同性强，太阳能储能业务成新亮点。公司收购帅康主要基于以下考虑：1）太阳能热水器行业处于深度调整，希望向厨电、净水器、空气净化器等多品类的业务转型扩张，解决经营业务单一的问题，开辟新增长点；2）帅康电气资产优质：帅康电器曾我国老牌厨电企业，一度是中国吸油烟机行业的领先者，后形成方太、老板、帅康在高端厨电三足鼎立格局，由于公司多元化不当以及经营不善，导致帅康市场份额不断下滑，帅康品牌力与产品品质优秀，通过整合以及加大投入，有望重新焕发活力。3）公司热水器经营渠道原先主要在三四线城市为主，帅康厨电渠道主要在一二线KA，热水器与厨电均为家用电器，渠道重合度高，并且帅康一二线、与公司三四线城市的渠道存在较强的互补性，收购后双方协同性强。

    太阳能储能存在较大的市场需求，公司积极拓展跨季节储能，采取PPP 和BOT 等方式，主要项目集中于政府出钱改善居民采暖；此前公司在河北经贸大学的太阳能季节性蓄热采暖项目于2013 年11 月落成，在近3 年多的时间里运转良好，预计回收期在5-7 年。公司牵手丹麦Arcon-Sunmark 成立合资公司，为中国太阳能跨季节性蓄热采暖、大型太阳能热力工程提供系统化解决方案，主攻大型高端太阳能系统。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 三年的每股收益分别为0.10 元、0.11 元和0.12 元（原值2017 年-2018 年为0.38 元、0.42 元），对应的市盈率分别为86 倍、78 倍和72 倍，公司厨电和热水跨季节储能业务发展良好，维持“增持”投资评级。