燕塘乳业(002732)三季报点评:收入稳步增长 产能持续扩张

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:曹岩 日期:2017-10-29

  事 项:

      公司发布三季报业绩,前三季度实现营业收入9.1 亿元,同增13.0%,归母净利润1.1 亿元,同增18.2%,扣非归母净利润0.99 亿元,同增14.0%。

      其中17Q3 实现营收3.4 亿元,同增9.2%,归母净利润4580 万元,同增11.6%,扣非归母净利润4571 万元,同增13.1%。公司预计全年实现归母净利润1.1 亿元-1.5 亿元,同增5%-45%。

      主要观点

      1. 收入维持稳定增长,毛利率略有下滑

      公司花式奶、乳酸菌饮料、液体乳收入延续上半年稳定增长,原因在于:

      1)公司营销力度加大,公司以各大节日为契机,陆续开展“2017 鲜春攻略”、“优鲜战役”、“爱在盛夏”等大型系列主题推广活动,从多品类全面推广转向单系列重点推广,线上线下联动,个别单品受益于精准营销实现了销量倍增。另外公司于2016 年3 月设立了燕塘冷冻公司并推出了子品牌“诗华诺”雪糕及冰淇淋系列产品,进一步丰富了公司的产品结构;2)公司自2 月1 日起对部分产品提价,调价幅度2%-3%,涵盖纯牛奶、高钙奶、酸奶、礼品装红枣枸杞奶等10 多款产品。综合毛利率同比下降2.5ppt,主要是是包括奶粉、包材、糖等原材料的成本上涨所致。

      2. 费用率下降、税率优惠及财政补贴增加带动净利润增长前三季度公司销售费用、管理费用分别同比增长7%、-2%,费用率分别同比下降1ppt、0.7ppt,三项费用率同比下降1.7ppt。母公司2016 年年底获得高新技术企业认定,本期按15%优惠税率计算预缴所得税(去年同期按25%税率计算预缴所得税),同时本期财政补贴增加带动营业外收入同比增加77%,三因素带动公司前三季度归母净利润同比增长18.2%。

      3. 产能持续扩张,后程或将发力

      IPO 募投项目日产600 吨乳品生产基地工程(燕隆乳业)预计将于2017 年底投产(拿到生产许可证后),定增项目(处于证监会审核阶段)“湛江燕塘乳业有限公司二期扩建工程”达产后(动工时间待定)又将新增日产300 吨加工产能,加上湛江原有日产150 吨加工产能,公司产能瓶颈逐渐得到缓解,销售规模后期或将持续发力。

      4. 投资建议:

      预计公司17、18 年归母净利润分别为1.4 亿、1.6 亿,对应PE39X、33X,推荐评级。

      5. 风险提示

      产品价格不及预期。