鲁商置业(600223)季报点评：拥抱业绩改善 国改提速助力

鲁商置业发布2017 年三季报，前三季度公司实现营业收入36.38亿元，同比下滑1.88%；实现归属于母公司所有者的净利润0.88亿元，同比增长12.3 %。

    盈利质量提升，销售增速放缓：公司前三季度结算收入整体持平，但是利润依然实现增长的原因在于：1、盈利质量有所提升，结算毛利率在连续四年下滑以来今年首度反弹提升；2、公司通过推进了设计阶段的前置管理和工程建设阶段的标准周期优化，成本管控能力进一步提升，销售管理费用率由前值的4.7%下降至本期的3.3%，创近年来新低。公司2017 年前三季度实现销售62.5亿，同比上升27.63%。我们预计公司全年有望向百亿目标迈进，实现近几年的新突破。

    拿地开工提速，资金压力高悬：公司的拿地节奏相较于16 年有所加快，2017 年以来公司新增了6 宗地块，继续强化山东省内的优势区域。新增地块总地价达6.39 亿元，约占签约销售额的10%，前三季度公司实现新开工面积110.67 万平米，同比增长12.81%，竣工面积87.72 万平米，同比下降13.49%。扩张节奏的加快使得公司的资金压力进一步加剧，当期净负债率和短债压力高达290%和157%，在同业中位于较高水平。

    国改吹风频频，“双轴双翼”驱动健康地产： 7 月23 日，全省国有企业改革发展工作会议在济南召开。会上提出了山东国有企业改革的时间表和改革目标：要力争到2020 年前，基本实现全省国有企业形成规范完善的现代企业制度、灵活高效的市场化经营机制、以管资本为主的国资监管体系、科学合理的国有资本布局结构。国企改革是公司后续发力的重要看点。

    投资评级与盈利预测：预计公司17-18 年EPS 分别为0.11 元、0.14元，维持“增持”评级。

    风险提示：房地产行业受调控因素下行