兄弟科技(002562)季报点评:多产品涨价驱动业绩高速增长 新产品陆续投产注入成长动力

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/沈衡 日期:2017-10-26

投资要点:

    公司发布2017 年三季报:前三季度实现营业收入10.79 亿元(YoY +46.2%),归母净利润2.51 亿元(YoY +157.9%),其中Q3 归母净利润0.96 亿元(YoY +222.0%,QoQ+9.0%),业绩符合预期。公司管理费用增加约8500 万,主要系研发费用支出等增加及兄弟医药办公费、职工薪酬、固定资产摊销等增加所致。公司预告全年业绩区间4.44-4.95亿元,同比增长165-195%。

    环保高压新常态促使行业景气持续提升,维生素产品迎涨价潮驱动业绩高速增长。随着近年来环保门槛提高,维生素及中间体生产企业停产增多,逐渐淘汰退出,行业集中度不断提升,促使产品价格持续上涨。公司K3、B1 产品价格上涨趋势已维持1 年,B3 涨价趋势已维持3 年。今年下半年来公司产品价格再次大幅上涨,前三季度维生素K3(MSB 96%)、B1、B3 均价分别为135、430、69 元/公斤,同比上涨165%、37%、81%,三季度均价分别为149、537、72 元/公斤,环比增长12%、41%、6%。公司充分受益产品价格上涨,业绩大幅增长。

    泛酸钙项目投产,产品高价带来巨大业绩弹性。今年下半年以来,受环保高压政策影响,山东、河北等地泛酸钙企业生产持续受限,泛酸钙产品价格由6 月底220 元/公斤爆涨至目前约700 元/公斤,涨幅约218%。公司5000 吨泛酸钙已于近期投产,月出货量百吨级,泛酸钙产品价格高位为公司带来巨大业绩弹性。

    产业链延伸、新产品不断丰富,为长期发展注入新动力。公司年产13000 吨VB3、2 万吨3-氰基砒啶项目投产在即,在进一步扩大VB3 产能的同时将产业链向上游延伸,2 万吨3-氰基吡啶的建成将满足自身VB3 的原料需求,有效降低生产成本,进一步提升盈利能力。1000 吨碘造影剂及中间体项目、20000 吨苯二酚、31100 吨苯二酚衍生物项目持续推进。公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,成长动力十足。

    盈利预测与评级:公司是维生素细分产品龙头企业,随着环保高压政策成为新常态,行业竞争格局将不断优化,推动景气长期持续。公司通过产业链延伸,并不断丰富产品类型,为长期发展注入新动力。维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2017-19 年归母净利润4.60、8.07、9.28 亿元,对应EPS 0.85、1.49、1.71 元,PE 21X、12X、10X。

    风险提示:产品价格大幅下跌,新产品产能释放不及预期