中电电机(603988)深度报告：定制化电机龙头、海外业务取得突破

大中型定制化电机龙头，盈利能力逐渐恢复。公司是国内民营大中型电机龙头，主要以定制化模式生产大中型直流电机、中高压交流电机和发电机等电机产品。2017H1 公司实现营业收入1.36 亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润0.18 亿元，同比下降3.64%。公司所处大中型定制化电机领域随着下游行业主动去产能，自身也处于被动去产能的过程中，在行业低迷期公司坚持主业，不断向新兴下游行业和海外市场要需求，寻求稳固自身在大中型定制化电机领域的领先地位。

    大力拓展风力发电机新客户，风力发电机业务已成为公司新利润来源。公司目前风力发电机产品主要包含2MW、3MW、6MW等系列，其中以3MW 为主。在原有老客户华锐风电之外，公司上半年来大力拓展了明阳风电、远景能源等新客户。其中明阳风电已经实现了订单交付，我们预计2017 年全年订单量将超3000 万。整体而言，我们预计公司风力发电机业务2017 年全年订单有望超过5000 万，已成为公司业务中的重要组成部分。

    传统大中型电机业务受限于下游需求，毛利率有所下滑。由于公司大中型电机下游主要是轧钢、矿产、水泥等几个正在受到“去产能”和环保政策影响的行业，因此2017 年上半年公司传统产品大中型高压电机因下游需求萎缩，整体上处于较为困难的时期。受到需求萎缩影响，上半年公司整体销售毛利率环比下滑了5.08 pct.。

    连续签订印度大单，大力拓展海外市场。2017 年8 月15 日公司公告与Navayuga 工程有限公司签订了印度FFC 防洪灌溉项目合同，共计24 台电动机组，总价2685 万美金。2017 年9 月29日公司再次公告与RVR 工程有限公司签订了印度ChintalapudiII 灌溉提水项目合同，合同总价1070 万美金。

    盈利预测：公司2017 年半年报提出资本公积10 转增5 的高送转预案。考虑到公司大中型定制化电机方面的领先地位、风力发电机业务范围的稳步扩大以及印度等海外市场的成功开拓，我们预计2017、2018、2019 年公司EPS 分别为0.413、0.509、0.549 元，首次给予其“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示：大中型电机需求快速萎缩；风力发电机需求超预期萎缩；印度水利项目结算进度低于预期等。