合众思壮(002383)季报点评：业绩符合预期 导航及军工业务实现快速增长

投资要点

    公告摘要：（1）合众思壮发布2017 年三季报，公司实现营业收入为9.76 亿元，较上年同期增长71.13%，归属于母公司所有者的净利润为7120.72 万元，较上年同期增长525.86%。（2）公司预计2017 年归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.5 亿-2.9 亿，同比增长159.20%- 200.67%。

    业绩符合预期，并表因素驱动业绩大幅增长，军工业务实现重大突破。公司通过收购不断增强三大业务竞争力，北斗高精度、北斗移动互联、空间信息服务均实现较大增长。其中高精度的测量测绘业务通过收购补足产品能力，多品牌多渠道市场拓展实现十倍增长；移动互联业务中手持产品倍数增长，主要是新疆公安市场以及海外市场的增长；空间信息服务增长主要得益于广州中科雅图的合并报表。军工业务持续获得大订单，公司与北斗导航及其下属全资子公司元博中和签订的委托加工合同累计金额为19.23 亿。公司前三季度整体毛利率46.08%，同比降低1.92pct，高于去年全年平均值，主要由于空间信息服务中科雅图并表影响，其他两大业务毛利率略增。费用率有所优化，费用收入比为39.30%，同比下降7.82pct。

    战略布局军民融合，军工自组网业务市场空间广阔。公司与参股公司北斗导航科技有限公司及其子公司南京元博中和科技有限公司累计签订19.23亿元的自组网委托加工协议，其中三季度新增订单7.45 亿。2016 年10 月，全资子公司北斗导航科技引进南京广丰投资管理中心、张鹏飞作为新增投资者，向北斗导航进行增资，其注册资本由5000 万元增至1.52 亿元。增资后公司持有北斗导航33%的股权，资金、技术和市场的结合，有利于加速其产业化进程。智能自组网具备快速组网、自动愈合、结构灵活等特性，能广泛应用于军用通信、应急救灾、无线城市监控和无线传感器网络等场景。当自组网用于战时通信系统时，是C4ISR 的重要一环。成功签订自组网项目合同，验证了公司产品在军工市场的竞争力，合同将在2017 年-2018 年确认收入，将对公司经营业绩产生积极影响。我们预计未来将有持续的订单收入，成为公司新的业绩增长点。

    以高精度核心技术切入多个行业应用，打造中国Trimble。2013 年，公司完成对全球第三大高精度导航定位芯片与板卡企业Hemisphere 高精度产品资产收购，获取高精度产品的全部专利、软件目标代码和源代码、Hemisphere 商标等，为高精度业务发展打下坚实基础。2014 年，公司收购长春天成和招通致晟，借以开拓警务信息、警务情报系统等市场。2016 年收购中科雅图、广州思拓力、吉欧电子、吉欧光学和海外StonexSrl，得以增强测量测绘市场产品及市场能力。经过并购整合后，形成北斗导航全产业链：高精度芯片、板卡、天线、终端-移动互联业务-空间信息服务。公司陆续推出首款四通道GNSS 高精度宽带射频芯片天鹰，有效降低芯片尺寸、功耗和成本，适应未来对于无人机、ADAS 等应用的需求。与一拖和东风等国内农机龙头签订合作协议，不断深化“中国精度”、“中国位置”、“中国时间”三大时空平台产品的应用，推动在共享单车、公共安全、测量测绘等新领域应用。回顾全球高精度龙头Trimble 的成长，也是不断通过并购加强行业市场布局，市场份额快速提升。公司坚持协同业务并购和加强研发并举的策略，有望打造中国Trimble。

    投资建议：合众思壮业绩高增长，实际控制人前期全额认购10 亿配套融资、管理层增持及股权激励彰显公司未来发展信心。我们看好公司作为国内高精度龙头，在行业应用市场的布局和发展潜力。在军工业务实现重大突破，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2017-2019 年备考EPS 分别为0.41 元/0.55元/0.66 元，对应2018 年PE=30X，维持“买入”投资评级，目标价20 元。

    风险提示事件：卫星导航行业应用市场发展低于预期；收购整合风险；