神剑股份(002361)季报点评：厚积薄发厚积薄发 聚酯树脂行业依旧前景光明

事件：

    神剑股份发布2017 年三季报。报告期内实现营业收入12.83 亿元，同比增加34.43%，实现归属于上市公司股东的净利润0.84 亿元，同比减少17.88%；2017 年三季度单季度实现营业收入4.73 亿元，同比增加34.30%，实现归属于上市公司股东的净利润0.27 亿元，同比下降5.21%。

    观点：

    粉末涂料正经历低谷期。报告期内实现营业收入12.83亿元，同比增加34.43%，实现归属于上市公司股东的净利润0.84亿元，同比减少17.88%；2017年三季度单季度实现营业收入4.73亿元，同比增加34.30%，实现归属于上市公司股东的净利润0.27亿元，同比下降5.21%。公司产品的主要原材料是PTA和NPG，NPG的价格在2016年年初达到谷底后，价格大幅上涨，并且公司对NPG的要求较高，主要为进口货源，NPG的价格上涨同时也代工产品价格的上涨，所以公司的营收是同比增长，但是由于产品价格的上涨有一定滞后性，同时由于NPG的上涨幅度大于产品的涨价，导致了产品毛利率的下降。

    粉末涂料行业整合在即。神剑公司目前在国内的市场份额达到了27%以上，是国内最大的聚酯树脂生产厂商，毛利率和净利率均处于行业领先地位，虽然公司目前的毛利率出现的下降情况，但是相对于其他聚酯树脂企业，仍然存在优势。目前整体上聚酯行业依旧属于相对利润较高的行业，行业前十之间的产能差距较大，特别是前5到前十之间，体量均较小，整体上行业并未经过较大的整合。随着原材料价格的上涨，将进一步压缩小企业的生存空间，同时随着环保的趋严，拥有规模效应的大厂商在环保上将拥有先天性的优势。在国家供给侧改革的大环境下，公司在原材料端积极布局，国内原材料新戊二醇的投产有望降低成本，提升毛利率；在海外设立分公司，开拓海外渠道，提供新的利润增长点，在行业困难的时期的布局有望进一步提升公司的市占率，为未来的发展提供坚实的基础，

    军工成亮点。军工领域中星伟业将和嘉业航空齐头并进，在航空航天等领域将完成从小到大的逐渐转变。未来公司双主业发展的态势不会发生改变，随着双主业的逐步融合，将产生1+1大于2的催化作用。

    结论：

    神剑股份是国内最大的粉末涂料用聚酯树脂行业的龙头企业，行业受到原材料涨价和环保趋严的影响，存在整合预期，过程虽会较长，但是必将能够实现，同时收购的嘉业航空、中星伟业技术领先，利润稳定有望加快发展速度，我们预计公司2017 年-2018年的营业收入分别为17.14亿元、21.88亿元和25.71亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.7亿元、2.7亿元和4. 1亿元，每股收益分别为0.20元、0.32 元和0.47 元，对应PE 分别为39X、24X、16X。我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    行业整合进程低于预期，新业务领域拓展低于预期。