蒙草生态(300355)季报点评：三季报业绩领跑 PPP龙头腾飞

事项：公司发布第三季度报告，前三季度累计实现营业收入为45.93亿元，同比增长146.35%；其中第三季度实现营业收入19.01 亿元，同比增长135.92%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润为7.18 亿元，同比增长198.71%；其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润为3.21 亿元，同比增长172.99%。前三季度实现EPS 为0.45元，同比增长181.25%。

    前三季度业绩高增领跑园林行业，预计全年业绩持续高增：公司2017年前三季度累计实现营业收入为45.93 亿元（同增146.35%）；实现归母净利润7.18 亿元（同增198.71%），公司收入利润均成倍增长，主要原因在于公司作为干旱半干旱地区生态修复的龙头企业，2017 年以来订单成倍增长并快速落地助力业绩加速释放。分季度来看，公司Q1-Q3分别实现营业收入3.06亿元（同增160.89%）、23.86 亿元（同增153.47%）、19.01 亿元（同增135.92%）；分别实现净利润0.21 亿元（同增213.45%）、3.91 亿元（同增174.74%）、3.32 亿元（同增153.31%），公司前三季度均维持营收、净利润较高增速，预计全年业绩将持续高增。

    利润率小幅改善，资产减值损失增加：利润率方面，公司2017 年前三季度毛利率/净利率分别为32.68%（同增0.69pct）、16.19%（同增2.5pct），公司净利率改善幅度较大，主要原因在于公司期间费用率较上年改善4.07pct。期间费用方面，公司2017 年前三季度销售费用/管理费用/财务费用分别为5695.87 万（同增153.55%）、1.76 亿元（同增30.58%）、8,627.94 万元（同增78.56%），其中销售费用增幅较大，主要由于公司品牌宣传服务费增加；财务费用增幅其次，主要由于公司业务量增加，向金融机构贷款增加，故应付利息相应增加。资产减值方面，公司2017 年前三季度资产减值损失为3.15 亿元，较上年同期增长257.6%,主要是公司计提的坏账准备增加所致。

    PPP 订单+框架成倍增长，全年业绩有所保障：2016 年以来，公司PPP 项目进入收获期，PPP 订单+框架成倍增长，截至目前公司累计公告中标金额255 亿元，累计公告框架协议352 亿元，订单+框架公告金额达到607 亿元（PPP 订单+框架占比较大），是2016 年营业收入的21.2倍，订单收入比位居行业首位。公司今日再次公告称，中标阿鲁科尔沁旗生态修复城市修补工程PPP 项目，项目金额3.52 亿元，该项目为公司2017 年3 月签署框架协议落地，公司框架协议落地推进顺利。据公司2017 年中报显示，公司框架协议大多在签署之后的3-6 个月内转化为订单，进入施工环节贡献收入，预计未来公司业绩将保持较快增长。

    绿色债+可转债融资，项目资金充足：2016 年12 月公司启动绿色债公司债发行程序，计划发行绿色公司债不超过10 亿元，2017 年8 月和9 月公司分别发行2.5 亿元的绿色公司债和5 亿元的绿色公司债，发行利率5.50%。同时，公司启动可转换公司债券发行程序，计划发行可转债8.8 亿元，2017 年8 月公司收到证监会关于公司发行可转债的第一次反馈意见，并于10 月17 日前向证监会报送反馈意见回复及相关资料，预计年内有望完成本次可转债的发行工作。当前，公司银行授信充足，再加上呼和浩特绿色生态发展基金和资本市场融资，公司发展资金瓶颈突破，预计资金到位后公司项目资金充足，业绩有望持续保持高速增长。

    投资建议：维持公司”买入-A”评级，目标价20.5 元。公司立足干旱半干旱地区，拥有八大研究院、三大核心计划和草原大数据平台，借助PPP 模式迅速抢占市场，PPP 订单+框架快速落地，业绩大超预期领跑行业，迪拜、俄罗斯、蒙古等“一带一路“市场布局有望打通海外市场，带动公司新一轮增长。我们看好公司业绩释放和发展空间，预计2017-2019 年公司归属于母公司股东净利润分别为9.10 亿元、13.09亿元和18.39 亿元，分别同比增长168.0%、44.0%、40.5%。维持公司”买入-A”评级，目标价20.5 元，对应2018 年25 倍的PE。

    风险提示：业绩增长低于预期，PPP 项目执行缓慢，框架协议转化率低，回款不及时等风险。