大千生态(603955)季报点评:收入利润稳健增长 PPP订单加速落地

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏多永/金嘉欣 日期:2017-10-26

事项:公司发布第三季度报告,前三季度累计实现营业收入4.61 亿元,同比增长26.33%;前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润0.55 亿元,同比增长37.56%;前三季度实现EPS0.69 元,同比增长12.55%。公司公布第三季度主要经营数据,2017Q3 公司及子公司新签项目合同9 项,合计金额为5.17 亿元;新签框架协议1 项,合计金额3 亿元。

    收入利润稳健增长,业绩增速逐季上升:公司2017 年前三季度实现营收/净利润分别同增26.33%/37.56%,业绩增速符合我们此前预期,公司净利润增速快于业务规模扩张速度,我们认为主要受益于公司2017 年以来中标高毛利的PPP 项目增多,占公司业务比重增加和公司费用控制较好,费用率下降双重因素所致。分季度来看,公司Q1-Q3分别实现营收0.63 亿元/2.16 亿元/1.82 亿元, 分别同增9.55%/28.03%/31.18%;分别实现净利润0.02 亿元/0.33 亿元/0.21 亿元,分别同增9.65%/27.38%/62.82%,公司营业收入、净利润增速均呈现逐季上升趋势,整体业绩表现情况良好。

    财务费用大幅减少,利润率小幅改善:三项费用方面,2017 年前三季度公司销售费用/管理费用/财务费用分别同比-77.21%/ 31.17%/-3582.03%,其中财务费用下降幅度较大,我们认为主要原因在于公司本期通过IPO 实现权益融资,银行借款减少,利息支出降低所致。利润率方面,公司2017 年前三季度毛利率/净利率分别为28.05%、11.9%,较上年同期分别提升1.6pct、1.02pct,整体利润率水平小幅改善。

    资产减值损失增加,经营性现金流净流出加剧:资产减值损失方面,2017 年前三季度公司资产减值损失为859.14 万元,较上年同期增长68.31%, 主要原因在于公司应收款项计提坏账准备增加。长期应收款方面,由于公司2017 年度PPP 项目业务增加,公司2017 年前三季度长期应收款同比增长90.25%;同时,经营性现金流方面,由于项目前期资金投入较大,公司经营性现金流大幅下滑-1319.51%。

    战略布局PPP 业务,订单加速落地业绩弹性大:从公司公告前三季度经营数据来看,截至 2017 年三季度末,公司及子公司累计中标项目(含设计项目)31 项,合计金额为21.38 亿元;累计签订合同 29 项,合计金额为7.41 亿元,项目均在执行过程中,公司战略布局PPP 项目推进顺利。公司近日再次公告称,控股子公司签订《五山公园一期建设 PPP 项目合同》,项目金额为1.63 亿元,合作期10 年,公司各项业务订单均呈现加速落地趋势,且整体较为优质,随着这些合同的陆续实施,预计公司全年业绩有望持续高增。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价61.6 元。公司2017 年Q3 业绩稳步增长,并战略布局PPP 业务,项目订单加速落地,我们看好公司未来成长,预计公司2017-2019 年营业收入分别同比分别增长49.48%、44.69%和44.71%,同期净利润分别同比分别增长31.98%、45.38%和46.73%,维持买入-A 的投资评级,上调目标价至61.6 元,相当于2018 年40 倍动态市盈率。

    风险提示:宏观经济表现不及预期风险,PPP 项目落地缓慢风险等。