索菱股份(002766)季报点评：业绩略超市场预期 智能驾驶舱赛道的领军者

事件：

    公司发布三季报，前三季度实现营收9.6 亿元，同比增长51%；实现归母净利润1.1 亿，同比增长78%。

    业绩略超市场预期，公司收入增速呈现逐季加速趋势

    公司业绩略超市场预期，净利增速在前三季度业绩预告区间（50~90%）的中值偏上。公司收入增速呈现逐季加速趋势，Q1/Q2/Q3 单季收入分别同比增长35%/48%/67%。剔除并表因素和后装业务收缩影响，预计第三季度前装收入保持高增长。考虑第四季度为新车型集中上市时点，前装业务驱动收入增速再上一个台阶值得期待。展望2018 年，受益于丰田海外大额订单和智能驾驶舱等新产品落地，收入有望保持持续而高速增长态势。

    盈利能力得到持续提升，预计2017 年备考净利润约2 亿元

    公司前三季度实现净利率11.4%，同比提升1.9 个百分点。我们判断，盈利能力持续提升主要受业务升级前装和并表所致。公司披露全年业绩区间在1.5~1.8 亿元净利润。考虑第四季度订单反馈良好，我们判断全年净利润在预告区间中值偏上约1.7 亿元。考虑英卡科技和三旗通信第一季度和航盛电子前三季度未能并表，我们预计2017 年备考净利润约2 亿元（英卡科技、三旗通信和航盛电子三家被收购标的2017 年净利润预计合计近0.9 亿元）。

    智能驾驶舱赛道的领军者，看好2018 年进入广汽丰田体系

    公司战略正从横向与纵向两个维度延伸，成长空间有望打开。横向产品线延伸层面，公司正从中控导航延伸到液晶仪表（新能源车必备），是国内少数几家具备量产能力的T1 厂商。根据公告，智能驾驶舱车型（双12.3 中控加液晶仪表）10 月底发货，我们预计11 月中旬相关车型上市。纵向客户升级层面，公司正从已有众泰为主的自主进入中高端合资厂商。依托丰田子公司富士通天，我们看好公司2018 年进入广汽丰田，2019 年进入丰田全球体系，实现国产替代。

    投资建议

    受益于智能驾驶舱和国产替代两大产业趋势，公司实现内生高成长性是大概率事件。预计2017 备考净利润2.0 亿元，2018 年净利润3.0 亿元，现价对应2017，2018 年市盈率约39X、26X。维持买入评级，目标价26 元，对应2018 年PE 36X。

    风险提示：研发费用及员工薪资持续上升，业务推进不及预期