文科园林(002775)季报点评：业绩高增长符合预期 增速逐季提升

事件：

    公司前三季度实现营收19.30 亿元，同比增长90.41%；净利润1.73 亿元，同比增长70.40%，EPS 为0.70 元；预计全年净利润将增长50%-80%。

    评论：

    1、业绩高增长符合预期，增速逐季提升

    公司前三季度实现营收19.30 亿元，同比增长90.41%，增速较16 年同期大幅升了54.89 个pp，主要是因为公司业务规模扩大，年初至今，公司签订的市政、生态景观建设、旅游等框架协议共45.50 亿元，在手订单40.18 亿元，公司订单较多，支撑业务规模快速增长；实现净利润1.73 亿元，同比增长70.40%，增速低于营收增速，主要是因为：1）由于竞争激烈，毛利率下降4.22 个pp；2）业务规模扩张，管理费用增加0.26 亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3 分别实现营收2.89、8.61、7.80 亿元，分别增长60.60%、118.97%和77.09%，增速维持高水平，与去年同期相比增速均明显提升；Q1、Q2、Q3 净利分别为0.11、0.93、0.70 亿元，分别增长44.21%、71.63%和73.60%，增速不断提升，与去年同期相比也明显提升。

    2、毛利率和期间费用率下降，现金流略有下降，周转加快

    公司前三季度毛利率为17.76%，较去年同期下降4.22 个pp，由于竞争激烈，项目盈利性有所下降；公司净利率下降1.05 个pp 至8.97%，期间费用率下降2.48 个pp 至6.05%，近3 年不断下降，其中管理费用率大幅下降2.17 个pp，财务费用率略降0.31 个pp，随着单体项目体量增大，规模效应有所显现。

    公司前三季度经营活动现金净流量为-1.62 亿元，与去年同期的-0.78 亿元相比下降0.84 亿元，主要是因为公司业务规模扩大，现金支出增加，公司收现比为68.06%，下降了12.49 个pp，可能与业务付款节奏有关；付现比下降了3.11 个pp 至65.20%。偿债能力方面，资产负债率提升10.92 个pp 至48.13%，主要因为公司业务规模扩大，短期借款增加2.40 亿元；流动比率、速动比率、现金比率分别下降1.36、0.63 和0.33 个pp，短期偿债能力有所下降。营运能力方面，运营周期减少近205 天，总资产周转率提升24.62 个pp，运营能力明显提升。

    3、传统业务稳定发展，积极拓展市政、PPP 等业务，维持“强烈推荐-A”评级

    在稳固传统地产园林业务的同时，加大市政、生态治理、PPP 等业务开拓力度；实施实业与投资双轮驱动战略，此外股权激励也将调动员工积极性，有望加快订单转化。我们预计17、18 EPS 为1.02、1.51 元，对应PE 为22.1 与15.0 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    4、风险提示：业务拓展不及预期，回款风险，投资风险