恒星科技(002132)三季报点评:金刚线扩产略超预期 员工持股夯实安全边际

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰 日期:2017-10-24

投资要点

    收入稳步增长,净利润略低于预期,经营现金流超预期。公司2017Q1-Q3实现收入/营业利润/归母净利润21.65 亿/0.86 亿/1.00 亿元,同比增长50.22%/2.39%/21.88%,经营现金流3.37 亿元,同比增长81.35%,基本EPS 为0.08 元,净利润略低于预期,经营现金流超预期。公司收入大幅上升主因金刚线需求大幅上升,拉动产品销量和售价上涨所致。公司经营现金流大幅上升亦为公司进一步投产生产线减少了融资压力,表现为融资现金流同比下降78.24%。

    毛利率暂承压,管理效率提升,原材料涨价滞后消除后逐步改善。公司2017Q1-Q3 综合毛利率/净利率为15.75%/5.18%,同比-7.84pcts/-0.78pct。

    毛利率下降主因原材料价格大幅上涨所致,同时金刚线全面扩产初期产品磨合期成本较高,后续金刚线应用逐渐成熟,原材料涨价滞后消除后,毛利率将回升。公司销售/管理/财务费用率分别为3.81%/5.88%/1.84%,同比-1.80/-1.35/-0.71pcts,各项费用率下降体现了管理效率的不断提高,特别是销售费用率下降说明产品供不应求,毛利率回升后后续业绩弹性可期。

    传统业务稳步向好,金刚线大幅扩产释放业绩可期。公司传统业务年产钢丝产品约40 万吨,其中预应力钢绞线/钢绞线/钢帘线/超精细钢丝/胶管钢丝产能分别为15 万/15 万/9 万/1.5 万/0.5 万吨。钢丝绳行业受益于汽车、一带一路、城镇化基建复苏等行业大势,需求增长超预期靓丽;金刚线在多晶硅领域替代切割钢丝大幅放量,公司2015 年非公开发行募资9.5 亿元投资600 万km 金刚石线项目,目前已部分投产产生销售收入,并料将成为公司未来的主要增长点。按照市价0.2 元/米价算,该项目完全达产后可贡献收入约12 亿元,保守预计可贡献净利润超2 亿元。2017Q3 公司在建工程10.5 亿元,说明公司不仅全额完成募投且有进一步加大投资力度的趋势,后续金刚石切割线在强劲需求带动下有望进一步释放业绩。

    员工持股进展顺利,绑定利益诉求上下一心。公司2017 年8 月15 日公告员工持股计划,并于9 月30 日公告完成竞价买入约525 万股,占总股本0.42%,成交金额3000 万元,均价5.715 元/股。员工持股顺利完成帮助公司绑定员工利益,上下一心有利于公司长远发展。同时5.715 元/股的持股价格已经倒挂,为公司未来股价夯实安全边际。

    风险因素:光伏行业金刚线替代速度不达预期,产业政策发生变化等。

    盈利预测及估值。公司是金属线材细分领域龙头之一,传统主业业绩稳定,募投金刚线需求随其在多晶硅切片领域渗透率提升而高速增长,同时作为母线的进口替代企业业绩弹性巨大。我们维持公司2017-19 年净利润为1.49 亿/3.09 亿/3.56 亿元的盈利预测,预计3 年CAGR 为49.8%,基本EPS 为0.12/0.25/0.28 元,对应PE 为47/22/20 倍,员工持股夯实安全边际,我们维持公司“买入”评级。