全聚德(002186)季报点评:三季度表现平淡 亟待转型大众休闲餐饮

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李铁生 日期:2017-10-24

投资要点:

    2017Q3 公司收入5.2 亿元,yoy-1.15%;归母净利润5687 万元,yoy-3.61%;扣非归母净利润5331 万元,yoy-9.27%。

    全聚德单三季度收入端5.2 亿元,相较去年同期略有下滑;主要原因是部分老店表现不佳。传统宴请与现代大众休闲餐饮和特色宴请之间存在供给和需求错位,公司全国超100 家门店,转型需要时间。

    归母净利润5687 万,yoy-3.61%。其中:

    1、毛利率水平提升0.5pct 至63.8%(近年来持续稳步提升),毛利润达3.3亿元,维持平稳。

    2、期间费用率较去年同期提升0.5 pct 至49.1%,主要来自销售费用率提升。

    2017Q3 销售费用1.9 亿元,yoy+3.86%;销售费用率约36.6%,提升1.8pct,主要由于开店节奏加快。

    截至2017Q3,全聚德收入端13.8 亿元,yoy-1.14%;归母净利润1.3 亿元,yoy+3.09%;扣非归母净利润1.3 亿元,yoy+0.23%。

    得益于上半年两位数增长,截至2017Q3 公司利润端仍然维持增长,同比+3.1%;扣非归母净利润1.3 亿元,保持平稳。

    转型需要时间,仍然保持乐观;买入评级,目标价23.10 元。

    单三季度业绩表现略低于我们预期,主要来自收入端的微降(仍待转型的老店拖累)以及销售费用的增长(转型战略确定,新开门店节奏加快);因此尽管暂时表现平淡,我们保持乐观。

    我们判断2017-2019 年公司净利润分别为1.44、1.78、1.92 亿元,以总股本3.08 亿股计算,每股价值0.47,0.58,0.62 元。参考历史估值(过去3 年PE 几乎都在40 倍以上)和同行业估值(仅西安饮食),给予公司2018 年PE 40 倍,对应目标价23.10 元,买入评级。

    风险提示。转型耗费时间过长;食品安全风险。