华胜天成(600410)事件点评：云计算业务高增速 业绩整体超预期

　　事件：

    　　公司公告：公司前三季度实现收入39.15 亿元，同比增长25%，实现归母净利润1.89 亿元，同比增长650%，实现扣非净利润7811 万元，同比增长298%。

    　　投资要点：

    　　云计算业务增速较高，毛利率略微改善：公司全年营收同比增长，其中企业IT 系统解决方案实现35 亿元收入，同比增长15%，云计算产品及服务实现4.19 亿元收入，同比增长高达395%。云计算较高的增速一方面受益于公司收购了在云计算及大数据实力较强的GD 公司，另一方面公司自主品牌与计算基础软硬件也实现了较好的增长。公司整体毛利率提升了0.04%，值得注意的是营收占比较大的企业IT 解决方案业务毛利率下滑1.77%，云计算业务毛利率提升3.63%，达到35%，云计算业务毛利率显著高于公司整体毛利率，未来随着云计算业务占比扩大，公司整体毛利率有望持续改善，进而提升盈利能力。

    　　投资收益对利润产生较大影响，扣非净利润保持高增速：公司归母净利润显著高于营收增速，主要原因在于公司前三季度处置了部分持有的兰德网络股权，兰德网络转为权益法确认的联营企业，公司确认了剩余股权以公允价值重新计量的利得，并且确认了国研天成的损益，前三季度投资收益达2.2 亿元，对公司净利润产生了较大影响。这也可以解释前三季度非经常收益中占比最大的为非流动资产处置损益，但是扣除非经常损益后公司扣非净利润仍然保持298%较高增速，体现业务盈利能力整体提升。

    　　公司业务持续转型升级，基本面改善值得期待：公司今年以来持续加大云计算基础软硬件产品的开发和推广，半年报显示其Power 服务器新签合同额实现80%增长，并通过收购GD 增强了其在海外云计算和大数据的实力，双方在销售方面也产生一定协同。此外公司通过物联网并购基金实现对泰凌微电子收购，泰凌微电子致力于研发高性能低功耗无线物联网SOC 芯片，其在多模物联网芯片研发方面居于行业前列，公司计划依托泰凌微物联网芯片核心技术，结合行业物联网平台，打造物联网+大数据紧耦合的新业务模式，进一步推动业务升级，挖掘新的业务增长点。后续公司基本面改善可期。

    　　盈利预测和投资评级：维持“增持”评级 公司云计算业务实现高增速，其扣非净利润实现了超预期的增速，我们重点关注公司后续业务进展，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.21/0.19/0.22 元，对应PE 估值分别为50/55/47 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：（1）公司业绩不达预期的风险；（2）市场系统性风险。