耐威科技(300456)：期间费用拖累业绩 期待业务扩大促增长

一、事件概述

    近期，耐威科技发布2017 年前三季度业绩预告：前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为2467.78 万元~2820.32 万元，同比增长约40~60%；Q3 实现归属于上市公司股东的净利润为242.69 万元~317.36 万元，同比下降约15%~35%。

    二、分析与判断

    业绩符合预期，期间费用拖累Q3 业绩，MEMS 等成新增长点

    1、报告期内，营收同比大幅增长，在原有军/民用导航及应用业务实现增长之外，MEMS 业务和航空电子业务均对营收做出重要贡献；为拓展导航、MEMS、航空电子等新增业务，公司加大人员招聘、项目研发和市场投入力度，导致管理费用和销售费用大幅增长；汇率波动产生较大汇兑损失；业务扩张导致借款增加，财务费用相应大幅增长；预计非经常性损益对当期净利润影响约为710万元，上年同期为64.63 万元。

    2、公司新增MEMS、航空电子业务进展顺利，传统导航业务优势地位稳固。航空电子、MEMS 等业务在新技术和新产品方面将持续突破，随着项目研发和市场投入不断推进，费用对业绩的影响将逐渐减小，期间费用率有望下降，新增业务将继续释放业绩。

    MEMS 业务受益国家战略支持以及智能传感时代兴起，实现传感器进口替代公司拥有全球领先的MEMS 代工制造工艺和产线运营经验，是国家集成电路产业投资基金在MEMS 领域的三大战略投资标的之一，将受益国家战略支持以及智能传感时代的兴起。定增募投项目实施后将打造国内高水平MEMS 制造产线，提升国内MEMS 传感器研发与制造水平，实现高可靠性高精度等高端传感器的国产化。

    三、盈利预测与投资建议

    公司基于导航定位领域的深厚积累，通过内生+外延的方式积极布局MEMS 制造、航空电子、无人系统、智能制造业务，致力于向“器件—产品—系统—服务”方向演进。

    考虑实施股权激励的影响，预计2017～2019 年EPS 为0.72 元、1.08 元、1.42元，基于MEMS 代工制造业务的稀缺性以及国内领军产业地位，可给予公司2017年65~70 倍PE，未来6 个月的合理估值为46.80～50.40 元，维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、MEMS 代工生产线进度不及预期；2、导航产品毛利率下滑；3、新产品研发不及预期。