万邦达(300055)：业绩拐点初现 新业务板块逐步成型

　　投资要点

    　　事件：公司2017年第二次临时股东大会决议审议通过《关于拟发行中期票据的议案》，发行总额不超过10亿元。此次中票发行从资金层面保证了现有业务和新业务的顺利推进。

    　　现有业务板块稳健增长，前三季业绩增速49%~58%。1）工程业务：碳五/碳九大单确保工程业务快速增长。2017年上半年，公司工程承包项目收入5.95亿元，同比增长87%，毛利率同比增长0.5 个百分点到21.5%。其中，碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目总承包合同金额9.98亿元，上半年确认收入4.15亿元，累计确认收入4.76亿元，项目执行进度52%。2）昊天节能的保温管业务：

    　　用于供热管网、输气管线等，稳健增长。2017年上半年，公司保温直管项目收入1.89亿元，同比增长20%，毛利率同比下降11 个百分点至22.7%。目前昊天节能生产的保温管广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等，下游需求稳中有增。3）吉林固废的危废业务：

    　　2017年上半年，吉林固废收入5047万元，同比增长25%；吉林固废净利润3015万元，同比增长17%。吉林固废二期达产后处理能力将增至16.3万吨/年。

    　　黑臭水体治理专家超越科创已开展多个示范项目，订单有望顺利落地。2017年上半年，公司以1850万元收购了超越科创100%股权。超越科创主营水环境治理领域。超越科创积累了多年的黑臭水体及香港环境修复的技术，并已经开展了多个示范项目，在完成并购后，将依托公司，有利于相关项目的承接，此项业务目前推进中，有望在后续取得较大收益。

    　　公司目前持有惠州伊科思45%股权，碳五/碳九分离、深加工业务逐步推进。结合项目前期投入，惠州伊科思总体投资额将达26.9亿元，项目完全建成后，年产值约为46亿元，年毛利约为11.9亿元。预计年底一期完成工程建设，2018年年初投产。

    　　收购上海珩境，创新工艺处理钢铁废酸。2017年8月，公司拟以6000万元，增资上海珩境，增资完成后，公司持股比例为51%。霸州目前待处理废酸1万吨/日，全国每年产生各种工业废酸超过1亿吨，处理缺口较大。霸州项目一期1000 吨/日，二期3000 吨/日。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.47元、0.70元、0.97元，当前股价对应市盈率39 倍、26 倍、19 倍；未来三年归母净利润复合增长率达到47%，目前公司估值处于合理较低位置，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：新签订单进度或低于预期、并购项目进度或不及预期、在建工程完工及投产进度或不及预期。