文科园林(002775)深度研究：PPP促进园林高成长 生态文旅开创产业新蓝海

　　积极参与PPP 模式，大力拓展市政园林业务：

    　　2015年以来，政府在基础设施建设领域大力推行PPP 模式，为市政园林行业带来发展机遇。公司紧抓机遇积极加大市政业务的开拓力度，大力发展PPP 业务。PPP 项目对企业的资质经验及融资能力有较高要求，公司作为园林龙头企业，将成为行业发展的受益者，2016年至今累计签约重大工程订单9 个，投资总额达到21.54亿元，其中PPP 项目金额占比达22.10%，与各地政府部门签署战略合作框架协议9 个，投资规模达到207.6亿元，PPP模式占比高达71.10%。

    　　专注大客户，巩固品牌优势，地产园林业务稳步增长：

    　　2016年以来房地产市场开始上行，房地产开发投资同比增速由15年末1%开始一路上扬，于17年4月份到达9.3%的阶段性高点，并保持在7%以上高位运行。国民对于人居环境品质要求的提升，上游房地产业投资回暖，将带动下游地产园林需求释放。2016年公司的地产园林业务与市政业务订单量基本持平，凭借品牌优势、跨区域经营能力、设计施工一体化及大中型项目施工管理等优势，与地产龙头企业建立了长期稳定的合作关系，近年以来大客户的销售占比均保持在50%以上。

    　　业务战略转型，进军生态环保和文旅蓝海：

    　　在中央推动生态文明建设大背景下，公横向扩展园林业务边界至生态环保领域，签约多个河道综合整治和污水处理管网工程PPP 项目5.31亿元，同时签订了总投资122.1亿元的生态环保建设领域框架协议；同时公司积极尝试将园林绿化产业链向下游延伸，开拓旅游景区及特色小镇领域业务发展，已签约水浒影视文化体验园、遵义市百草园项目，合同额共计10.53亿元，同时签订文旅领域框架协议投资达85.5亿元。以上都将为公司未来订单加速落地业绩高速增长提供持续保障。

    　　股权激励叠加配股融资，助推业绩加速成长：

    　　公司于16年7月完成向管理层核心员工等212 名激励对象限制性授予股票合计800万股，充分调动员工积极性。根据解锁条件，公司16-18年净利润须不低于1.34、1.75、2.18亿元，为未来公司业绩树立了高增长目标。

    　　17年3月，公司拟采用配股方式募集不超过12亿元资金，用于推进重点市政项目的建设以及补充流动资金，公司实际控制人及其一致行动人承诺将全额认购本次配股的可配售股份，彰显对未来发展信心。

    　　财务预测与估值：预计公司2017~2018年EPS 为1.01元、1.43元。当前股价对应2017年的PE 为21 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：PPP 模式风险；项目拓展不及预期；账款回收风险。