三超新材(300554)：金刚线普及趋势来临 行业新贵获快速成长良机

　　投资要点：

    　　金刚线普及大趋势来临。金刚线切割相比传统砂浆切割拥有几大优势：（1）金刚线切割速度可达砂浆的2-3倍，大幅提升切片效率及单线产能；（2）刀缝损耗低出片率高；（3）薄片化可降低硅片成本；（4）产品质量提升。金刚线切割技术在14-15年才开始在国内获得大发展，隆基股份、中环股份等单晶龙头企业已经普及金刚线切割；多晶硅片之前受制于制绒工艺等因素尚未普及金刚线，我们认为随着黑硅技术的发展，金刚线有望在多晶领域推广。

    　　需求复合增长率超60%。根据EnergyTrend统计，15-16年全球单晶市占率分别为18%/24%，我们预计17-19年单晶市占率有望达35%/50%/70%；假设单晶金刚线基本实现普及，多晶金刚线普及率10%、30%、50%，估算年全球光伏用金刚线需求142、252、334亿米；另外叠加蓝宝石需求，预计年全球金刚线总需求79、150、261、345亿米，复合增长率达63%。

    　　年中国硅片产量约63GW，全球需求占比近8成，因此金刚线需求也将主要集中在中国。

    　　扩产最佳时机来临，抢占龙头地位。根据我们统计，2016年国内主流金刚线产能约为58亿米，而电镀金刚线的产能约为34亿米；国内产能尚无法满足需求的高速增长，并且有进口替代的空间，我们认为未来1-2年是金刚线行业发展的黄金期，国内有望涌现出3-5家龙头企业；三超新材募投项目主要为100万km金刚石线锯项目，突破产能瓶颈，成长空间已经打开。

    　　成本控制能力优异，客户涵盖主要龙头企业。公司作为国内优质金刚线生产企业，14-16年金刚线制造成本分别为198、175、146元/km，持续下降，年上半年金刚线毛利率维持在41%的较高水平；公司主要客户涵盖了中环股份、亿晶光电、协鑫集团、隆基股份等国内主要光伏制造企业，有助于公司产品竞争力持续提升。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-19年净利润分别为5783、8560、万元，同比增速分别为53%、48%、46%，EPS分别为1.11、1.65、元；我们认为金刚线未来3年需求爆发、供给端进口替代，行业黄金发展期来临；公司适时扩产享受行业盛宴；参考同行业可比估值，考虑公司业绩复合增速达50%以及次新股等因素，按照2018年40倍PE，对应目标价元，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示：多晶推广不大预期；竞争加剧风险；价格波动风险；新产品替代风险。