上海梅林(600073)中报点评:银蕨并表贡献业绩 亏损清理接近尾声

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:戴佳娴 日期:2017-09-04

  投资要点

      事件:公司发布2017年中报,公司2017H1 实现营收121.76亿元,同比增长85.1%;归属母公司净利润2.79亿元,同比增长37.4%;扣非净利润2.63亿元,同比增长41.7%。EPS 为0.30元。第2 季度实现营收58.66亿元,同增95.3%,归属母公司净利润9398万元,同增25.7%。

      银蕨并表利润完成全年目标,牛羊肉协同值得期待。公司H1 业绩快增主要系银厥业绩并表贡献。银蕨2017H1 收入66.1亿元,净利润1.61亿元,公司收购后业绩改善明显,H1 归母净利润8000万元左右,已完成全年对银蕨的经营目标。银蕨屠宰等业务具有一定季节性波动,12月至次年5月为屠宰旺季,H2 业绩表现或有所回落,全年来看,银蕨屠宰产能利用率回升、海外美德及中国市场推动肉制品计划有望带来银蕨业绩逐步改善。此外,还稳步推进筹划成立银蕨中国销售公司。国内牛羊肉业务方面,H1 联豪收入3.2亿元,同增7.5%,净利润2156万元,同增11.1%,净利率6.8%,保持稳步扩张。我们认为,随着银蕨国内市场整合不断进行,公司牛羊肉业务协同值得期待,国内市场将积极开发定制小包装产品,并与现有爱森、联豪、苏食等渠道进行对接。扣除银厥并表利润,原主业H1 净利润约1.98亿元,同比下降2.3%。

      养殖业务有所拖累,传统食品业务稳中有亮点。养殖业务方面,受H1 生猪价格下降影响,H1 梅林畜牧收入7.69亿元,同降8.8%,净利润1.65亿元,同降15.4%,预计全年出栏量仍将保持平稳。屠宰及下游肉制品方面则有所改善,H1 爱森、淮安苏食、苏食肉品子公司收入分别为3.73亿/3.02亿/11.48亿元,净利率分别为9.0%/2.9%/2.3%,分别提升1.3/2.7/1.6pcts,盈利均有所回升。传统罐头食品和综合食品业务方面,H1 冠生园收入9.3亿元,同比基本持平,但净利润7718万元,同比增长达28.3%,主要系产品升级创新带来的良好效果;罐头子公司梅林食品和梅林绵阳收入同增4.5%和45.7%,绵阳子公司产能逐步释放以及下游东南亚客户需求回暖,带动收入增长,且净利率同比提升2.7pcts 至6.2%。

      亏损清理基本完成,盈利能力有望提升。公司17H1 毛利率14.5%,同降1.6pcts,净利率3.8%,同降1.0pct,主要系银蕨并表有所影响,银蕨H1净利率为2.4%。公司对亏损企业清理工作基本完成,17H1 梅林荣成和梅林重庆基本已实施停产,基本堵住出血点,后续亏损影响预计较小。重庆梅林84.55%股权及4.3亿债权转让正有序推进,预计将由牛奶集团受让并承接公司借款,公司此前已计提资产减值准备1.68亿元,转让完成后将对盈利能力提升有积极影响。饲料及肉牛养殖板块剥离也在有序推进中。此外,银蕨业务板块方面,随着公司实质性介入银蕨经营管理、逐步整合国内业务后,银蕨板块盈利水平亦有望逐步提升。

      风险提示:SFF 业绩低于预期;国企改革进度低于预期。

      盈利预测、估值及投资评级。我们认为,公司聚焦肉类主业战略清晰,银蕨并表积极贡献业绩,牛羊肉业务稳步推进,传统业务积极挖潜,亏损清理基本完成,经营效率提升仍有空间,未来盈利能力有望逐步改善。我们预计2017-19年EPS 为0.47/0.55/0.66元,参考双汇等可比公司估值并结合公司增速情况,给予2018年20 倍PE,目标价11.0元,首次覆盖给予增持评级。