上海梅林(600073)中报点评：银蕨并表业绩上升 亏损业务逐渐清理

　　事件：

    　　8月30日晚，上海梅林（600073）公布了2017年中报，2017年上半年公司实现营业收入121.76亿元，同比增长85.14%；实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元，同比增长37.39%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润为2.63亿元，同比增长41.71%；基本每股收益0.30元，同比增长37.50%。

    　　其中二季度，公司实现营收58.66亿元，同比增长95.34%；实现归属于上市公司股东的净利润0.94亿元，同比增长25.33%投资要点：

    　　银蕨农场并表营收大增，期待牛肉业务未来发展 上半年，公司营收121.76亿元，同比增长85.14%。公司营收增长的原因在于银蕨农场并表，营收贡献66.05亿元，净利润1.61亿元。由于上半年为新西兰传统的屠宰旺季，银蕨下半年开工率将下降，利润不及上半年。但由于公司收购银蕨农场时以现金支付，改善了银蕨农场资本结构，其贷款利率从高峰时期的9%左右下降到4%左右，利息费用将明显下降。从长远来看，收购银蕨农场后，公司将着力提升SFF 高附加值产品的占比（切割部位重新规划，提高牛腩及牛下水的利用率等），并和国内的梅林、爱森、联豪、苏食等开展业务和渠道资源的对接，后续银蕨农场的牛羊肉业务的发展值得期待。

    　　养殖业务受猪价下跌影响，下游子公司普遍利润较好 去除银蕨公司并表影响，公司其他业务收入55.7亿元，同比减少15.29%。

    　　营收下降的原因主要是受饲料、养殖及屠宰业务下滑的影响。上半年猪肉价格同比下降20%以上，受此影响，江苏梅林畜牧收入7.7亿元，同比减少8.8%，利润1.65亿元，同比减少15.4%。上海鼎牛饲料公司营收5.15亿元，同比下降28.02%，利润894万元，同比下降48.86%。但是公司战略上重点发展的下游子公司普遍效益较好，比如冠生园净利润7718万，同比增长28.31%；苏食净利润2673万，同比增长202.38%；爱森净利润3353万，同比增长8.93%；联豪净利润2156万，同比增长7.46%。

    　　亏损业务逐渐清理，摆脱包袱轻装上阵 公司上半年继续推进湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林、捷克梅林的清理工作，试图堵住亏损企业出血点。2016年，荣成梅林和重庆梅林分别亏损0.23亿元和1.95亿元，造成了公司净利润减少超过2亿元。截至报告期末，亏损的重庆梅林已经没有开展业务了，荣成梅林还维持部分营销工作。随着公司逐步清理亏损业务，有望摆脱“包袱”，重新轻装上阵，业绩弹性很大可能在下半年体现出来。

    　　盈利预测和投资评级：维持买入评级 银蕨农场将通过提升高附加值产品占比以及改善切割方式等手段来提高其盈利能力，我们看好公司和银蕨在牛羊肉业务方面的合作。其次，公司不断清理亏损业务，业绩弹性有望体现在下半年。综上所述，我们预测2017/18/19年EPS分别为0.47/0.55/0.62元， 对应2017/18/19年PE 为21.05/18.08/16.06 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全事故，牛羊肉业务不及预期，亏损业务清理不及预期