人福医药(600079)中报点评:业绩基本符合预期 国际化稳步推进

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李锋/蔡明子 日期:2017-08-31

  一、事件概述

      2017 年上半年营收、归母净利润、扣非净利润为68.62 亿、3.76 亿、3.57 亿,同比增长20.07%、-11.98%、58.60%,EPS 为0.26 元,基本符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为11.07 亿、6.59 亿、2.15 亿,同比增长29.88%、11.79%、48.67%。

      二、分析与判断

      并购增大利润波动,主营业务稳定增长

      归母净利润下滑11.98%,主因收购Epic Pharma 相关费用0.82 亿计入经常性损益;扣非净利润增长58.60%,主因出售新鹏生物收益1.63 亿元计入非经常性损益;剔除上述影响,归母与扣非净利润同比增长8.53%和16.15%。主营业务方面,宜昌人福加强麻醉药推广力度,麻醉线营收11.57 亿,同比增长22%;新疆维药营收1.75亿,其中疆外业务0.77 亿,同比增长48%;北京医疗继续加大渠道下沉力度,营收、净利润为5.28 亿、1.16 亿,同比增长14.38%、11.67%。

      费用增长合理

      销售费用增长29.88%,费用率16.13%,比去年同期提高1.22pp,主因营销规模扩大及并表范围增加;财务费用涨幅较高,系期间多种有息债务增加所致。公司加大研发力度,研发费用3.24 亿,同比增长52.75%。

      有效布局研发与海外市场,调整资产结构有利于长期发展1)研发进度稳定,BTK 抑制剂、重组人鼠嵌合抗人-EGFR 单抗、富马酸沃诺拉赞、盐酸苏右旋哌甲酯缓释胶囊等取得临床批件,吗啡-6-葡萄糖苷酸申请临床获受理;2)国际化稳步施行,加巴喷丁ANDA 获FDA 批准,普克与Epic Pharma 营收1.31亿、3.62 亿,布洛芬与加巴喷丁推广进行中,完成RiteDose 收购,全面进行市场、技术等方面的布局;3)优化资产结构,剥离低效资产,出售中原瑞德80%和三峡普诺丁100%股权,投资收益约21 亿、3.5 亿,预计贡献净利润约15.7 亿、2.6 亿。

      三、盈利预测与投资建议

      通过加大渠道下沉和营销建设,公司主营业务稳定增长,且通过剥离低效资产提高了运营效率,研发和海外布局也进展顺利。预计17-19 年EPS 2.04、0.95、1.20 元;对应PE 为9X、20X 和15X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

      四、风险提示:

      药品降价风险;研发进程不及预期;汇率波动风险。