国信证券(002736)中报点评:收入结构优化 IPO与股票质押表现出彩

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨柳/王舫朝 日期:2017-08-31

  事件

      8 月27 日,国信证券发布2017 年中报。

      公司2017 年上半年实现营业收入54.35 亿元,同比减少11.63%;归母净利润20.13 亿元,同比减少8.34%。截至2017 年6 月底,公司总资产1806.94 亿元,较年初减少6.39%;净资产491.54 亿元,较年初增加1.46%;加权平均ROE 为4.23%,EPS为0.23 元/股,BVPS 5.38 元/股。

      简评

      业绩好于行业水平,重资产业务收入占比提升

      上半年公司归母净利润同比-8.34%,略好于行业平均水平(-11.55%),主要得益于重资产业务的亮眼表现。上半年公司投资交易业务收入同比+5.73%,资本中介业务收入同比+7.62%,在此基础上,公司经纪及财富管理业务收入占比降至47.29%,资本中介和投资交易的收入占比分别升至16.36%和9.22%,收入结构边际改善。分地区来看,公司营业利润在京沪粤等经济发达地区降幅较窄(-35.9%至-37.8%),而其他地区普遍有45%以上的降幅,利润进一步向总部和经济发达地区集中。

      证券经纪业务量价齐跌,持续推进互联网覆盖面上半年公司实现经纪及财富管理业务收入25.70 亿元,同比-27.53%;股基交易额3.61 万亿元,同比-23.81%,市占率降至3.20%;佣金率为5.62%%,同比-0.55bp,仍然高居行业前列。针对零售业务,公司大力推广GuosenTradeStation 特色业务,持续推进互联网覆盖面,金太阳手机证券注册用户已超过980 万(较上年末+3.3%),微信公众号关注用户数超过98 万(较上年末+9.01%)。此外,在上半年期货市场整体下滑的情况下,公司期货业务表现亮眼,期货成交额达8842.59 亿元,同比+15%;实现期货经纪业务手续费净收入0.98 亿元,同比上升11.86%。

      IPO 规模高增长难敌增发与债承规模下滑

      上半年公司实现投资银行业务收入9.24 亿元,同比-19.72%。上半年公司积极在TMT、医疗健康以及经纪发达地区布局,共完成18 个IPO 项目(行业第二) ,承销金额146.43 亿元(行业第十),市场份额2.77%;截至8月28 日公司尚有16 个已上会IPO 储备项目(行业第八),全年IPO 业绩无虞。再融资及债承分别受再融资新规及利率上行的影响表现不佳,上半年公司再融资承销金额63.18 亿元,同比-79.19%,债券承销金融248.09 亿元,同比-59.27%。新三板业务在加强风控合规的前提下稳步发展,上半年末挂牌家数达320 家(行业第十),挂牌企业融资总额26.53 亿元(行业第四)。

      投资交易业务加强风险把控,收益率提升

      上半年公司实现投资交易业务收入5.01 亿元,同比+5.73%。公司严格执行总仓位风险控制准则,上半年末自营盘规模439.10 亿元,同比大幅减少33.60%,其中权益、固收和其他类投资分别占34%、48%和18%;投资收益率则恢复至1.94%,同比+0.66bp。此外,私募子公司国信弘盛逐步形成合作设立产业并购基金的业务模式,上半年新增项目投资金额2.86 亿元,未来多元化、多层次的产业布局有望得到完善。

      资产管理业务拓宽品类和渠道,费率下滑

      上半年公司实现资产管理业务收入2.05 亿元,同比-20.48%。公司不断丰富资管产品线和业务类型,并积极拓展银行销售渠道,上半年末资产管理净值达到2623 亿元,较期初增长13.15%,其中定向资管规模2285.86亿元,同比+15.79%。但受行业竞争加剧的影响,公司资管费率则有所下滑,导致收入不增反降。

      资本中介业务亮眼,股权激励融资业务为特色

      上半年公司实现资本中介业务收入8.89 亿元,同比+7.62%。公司大力发展两融及股票质押业务,上半年末融资融券余额为348.2 亿元,同比逆势+0.67%,位列行业前十;自有资金出资的股票质押式回购业务余额为248.4亿元,同比+84.78%,排名行业第七。此外,公司股权激励融资业务规模继续保持行业第一,2017 年5 月公司成功开展沪市股权激励行权融资业务,成为行业首家开展该项业务的券商。

      投资建议

      当前公司估值水平为2.42X PB,处于历史中等水平。公司各项业务基础扎实,业务结构边际改善,风控措施不断完善(2017 年券商分类评级升至A 级),并受益于粤港澳大湾区的建设,具有较高的投资价值。预计2017-2018 年公司EPS 分别为 0.62 和0.69 元,BVPS 分别为6.27 和6.66 元,给予“增持”评级。

      风险提示

      经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。