神剑股份(002361)点评:原料涨价影响业绩 军工板块增长迅速

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:邹兰兰/李楠竹 日期:2017-08-31

  报告摘要:

      公司2017上半年实现营业收入8.10 亿元,同比增长31.25%;实现归母净利润5531 万元,同比下降27.86%。公司前三季度业绩预告为7533.35-10761.93 万元,同比减少30-0%。主要是原材料价格上涨、产品毛利率下降所致。

      聚酯粉末龙头,市场地位稳固。公司化工主业为粉末涂料用聚酯树脂,现有产能约15 万吨,国内市场占有率达到25%,龙头地位稳固。公司二季度单季实现营业收入4.69 亿元,同比增长29%;归母净利润3238 万元,同比下降32%。主要原因是原材料价格上涨幅度超过产品价格,树脂毛利率大幅下降至15.5%,比上年同期下降8.6 个百分点。

      上游布局优势突出,走出国门再上台阶。公司5 万吨粉末涂料专用聚酯树脂和4 万吨新戊二醇项目正在建设中,预计将于今年12 月达产,完全投产后公司聚酯树脂总产能达到20 万吨、;上半年山东利华益神剑的3 万吨新戊二醇已经投产,到明年新戊二醇将基本实现自给,提升企业的抗风险能力。同时,公司积极进行海外布局,拟在西班牙建设4 万吨聚酯树脂工厂和研发中心。当前神剑股份的海外营收占比约20%,毛利率远低于国内,西班牙工厂的设立有利于公司吸收海外的管理、技术经验,提升国际竞争力,打开海外市场。

      加码军工领域,双主业齐头并进。2015 年底公司收购嘉业航空,进军高端装备制造领域;报告期内公司完成对中星伟业的收购过户,该公司具备四证齐全的军工资质,是二级保密单位,未来将成为公司在军工领域的经营平台。报告期内子公司嘉业航空实现营业收入9626 万元,同比增长31%;实现净利2095 万元,同比增长44%,呈现良好的发展局面,预计可顺利完成全年5100 万元的业绩承诺。公司在军工领域的布局初见成果,军工+化工的双主业发展独占鳌头。

      盈利预测:预计公司2017-2019 年实现归母净利润1.69/2.11/2.34 亿元,对应PE 为 36/29/26 倍,给予“增持”评级。

      风险提示:项目进展不及预期;原材料价格大幅上涨。