科大智能(300222)半年报点评：智能制造持续开拓 外延战略持续推进

　　投资要点：

    　　2017 年上半年营收同比增72.59%，归母净利润同比增34.56%。2017 年上半年，公司实现营收9.21 亿元，同比增长72.59%；归母净利润1 亿元，同比增长34.56%。每股收益0.15 元。

    　　冠致&华晓并表、永乾推动营收大幅增长。17 年H1 营收大幅增长，主要源于：1）并表因素，冠致自动化/华晓精密去年并表5-6 月份；2）永乾机电定制集成化系统服务业务拓展顺利；3）配用电及轨交电气自动化业务快速增长。

    　　集成化系统业务开拓致毛利率下降，期间费用率略降。2017 年H1，公司销售综合毛利率34.11%，同比下降5.25 个pct，智能制造及机器人应用产品毛利率下降7.78pct，源于永乾毛利率稍低的集成化系统服务商业务开拓顺利，占比有所提升。期间费用率22.75%，同比略降0.86pct，销售费用率8.01%/-0.24pct ； 管理费用率1.485%/-0.87pct ； 财务费用率-0.12%/+0.26pct。

    　　永乾机电：集成化系统业务快速开拓。2017 年H1，永乾机电实现营收2.96亿元，净利润3622 万元。公司在机械手领域市占率超70%，13 年开始由单一机械手业务拓展至定制集成化系统领域，并取得快速增长。公司在巩固传统的汽车领域份额的同时，集成化产线业务在锂电池/尿不湿等领域快速扩张，与国内主流厂商国轩高科等建立紧密合作关系，随着新能源汽车领域的快速发展，我们预计公司在锂电池行业的订单及收入规模有望快速增长。

    　　冠致&华晓表现优异，协同效应显著。2017 年上半年，冠致自动化实现营收2.08 亿元，净利润2501 万元。公司是上海大众A 级供应商，近年逐步突破长安福特等厂商；同时，公司由侧围焊装生产线向底板、门盖、总拼领域的拓展有望逐步落地。目前公司在手订单非常充足，我们预计今明两年完成业绩承诺为大概率事件。2017 年上半年，华晓实现营收1.34 亿元，净利润587 万元，公司与永乾/冠致实现较好协同，新进入国内多家主流汽车厂商，下游领域亦逐步扩张至电子/电力/机械等领域。

    　　拟收购英内物联、上海乾承、三渠智能股权。公司近日公告拟发行股份及支付现金收购英内物联100%、上海乾承38%及三渠智能49%股权（目前永乾持有上海乾承57%股权，上海乾承持有三渠51%股权），并募集配套资金。英内物联主营RFID 标签及天线，收购英内，为公司打造智能仓储系统重要一环；上海乾承主营新能源电池装配线、新风装配线等，三渠智能主营尿不湿、卫品自动化生产线等，收购乾承与三渠股权，有助进一步加大公司在动力锂电及卫品等领域的业务开拓。

    　　积极布局“人工智能+健康”领域。17 年3 月，公司投资11 亿元，投建科大智能机器人和人工智能产业基地，战略布局“人工智能+健康”等领域。依托复旦-科大智能智能机器人联合实验室，项目初期将落脚于医学影像智能读片机/健康顾问机器人等领域。

    　　盈利预测及投资建议。不考虑其他外延收购，预计2017-2018 年公司营业收入达到21.38 亿元、25.55 亿元；归母净利润达到3.50 亿元、4.36 亿元，同比分别增26.61%、24.42%。每股收益为0.48 元、0.60 元。考虑到公司近期外延收购正在进行中，若落地后对未来业绩及EPS 将带来一定增厚，给予2018 年50 倍估值，对应价格30 元/股，增持评级。

    　　风险因素。产业整合不达预期的风险。