上海梅林(600073)中报点评:SFF并表贡献增速 生猪养殖拖累本部利润

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:申晟/于杰 日期:2017-08-31

  业绩简评

      上海梅林公布半年报,今年上半年录得收入121.76 亿元,同比+85.1%,主要是新西兰SFF 并表影响,若剔除SFF 66 亿元的收入,则梅林本部收入约55.7 亿元,同比-15.3%,主要是受猪价影响,养殖端收入的下滑。上半年归母净利录得2.79 亿元,同比+37.4%,若扣除SFF 并表的8,049 万元,则梅林本部净利约为1.98 亿元,同比-2.3%,总体业绩基本符合预期。公司拟每10 股派发现金红利0.9 元(含税)。

      经营分析

      受猪价影响,养殖业务下滑:去年生猪养殖江苏梅林畜牧贡献了约1.87 亿的利润,今年上半年以来生猪均价较去年同期下滑超20%,受此影响,江苏梅林畜牧收入同比-8.8%至7.7 亿元,利润同比-15.4%至1.65 亿元。2016年全年江苏畜牧及爱森共出栏生猪接近100 万头,今年Q1 出栏约22 万头,预计上半年总出栏40 多万头,今年公司预计将保持100 万头的出栏计划不变。我们预计全年养殖端依然保持收入、利润同比去年下滑的趋势,江苏梅林畜牧预计今年利润在3 亿左右,贡献利润在1.5 亿左右。

      SFF 利润平稳,期待肉制品开发带来的业绩改善:今年上半年SFF 录得收入66 亿元,利润约为1.61 亿元,考虑到SFF 业务具备较为明显的季节性波动,12 月到次年5 月为传统屠宰旺季,也就说下半年开工率下降,而固定成本照常计入,会影响到利润水平。所以公司维持SFF 全年收入100 亿元,归母净利8,000 万的目标不变。公司收购SFF 后,真正整合从今年开始,短期看,SFF 屠宰业务毛利不高,拉低公司整体利润率,长远来看,公司将着力于改善SFF 屠宰毛利率(切割部位重新规划,提高牛腩及牛下水的利用率),同时将推出符合中国市场需求的小包装产品,后续盈利提升以及规模效应将逐步显现。

      生鲜肉品收入基本持平或小幅上扬,受益成本和渠道利润改善明显:上海爱森收入同比-7.3%至3.73 亿元,但利润受益成本端,同比+8.9%,利润率同比+1.4ppt。而得益于苏食农庄的建设,淮安苏食(生猪养殖、屠宰、生鲜肉)收入同比+34%,利润率+1.8ppt,苏食肉品(卖场、门店销售渠道)收入基本持平,利润率+1.5ppt。我们预计生鲜肉品今年收入端保持持平或低个位数增长,利润端受益于成本下行,将有较为明显改善,预计贡献利润约1 亿左右。

      亏损公司清理基本完毕,传统业务平稳发展:目前针对罐头和屠宰亏损子公司湖北梅林、荣成梅林以及重庆梅林的清理工作已经结束。去年重庆梅林计提的1.68 亿资产减值准备能否转回以及转回多少,取决于后续和母公司协商情况。今年上半年公司传统业务发展平稳,冠生园收入略有下滑,而随着中高端产品占比以及生产效率的提升,利润率提升1.9ppt, 而罐头企业绵阳正广和梅林食品亦收入提升+18%,利润水平与去年基本持平,我们预计今年全年传统食品业务依然保持一个稳定的水平。

      投资建议

      我们预计2017-2019 年上海梅林收入分别为236.4 亿元/248.0 亿元/270.0 亿元,利润分别为4.88 亿元/5.45 亿元/7.29 亿元,对应EPS 分别为0.520 元/0.582 元/0.777 元,目前股价对应17/18 年 PE 分别为19X/17X, 维持“买入”评级。

      风险提示

      SFF 利润不达预期/养殖业务利润继续下滑