百联股份(600827)中报点评:业绩初现回暖 全面转型有待时日

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/蔡小为 日期:2017-08-31

  事件:29号晚间,公司发布2017年半年报,实现营业收入246.4亿元,同比下降1.98%;归母净利润6.3亿元,同比下降8.32%;扣非后归母净利润6.0亿元,同比下降9.16%。经营活动产生的现金流净额5.0亿元,同比增长9553.20%。

      Q2 单季收入正增长,净利同比减亏。报告期内,公司营收/归母净利润/扣非后归母的增速-1.98%/-8.32%/-9.16%,业绩未达我们的预期,较上年同期增速变化+0.6pcts/+29.8pcts/-0.7pcts,略有好转。

      单看二季度业绩,Q2 收入增速回正(+2.4%),比Q1 增速高出7.9 个百分点;Q2 归母净利润减亏,降幅4.7%比Q1 高出6.5 个百分点;同样,Q2 扣非后归母净利润降幅放缓1.1 个百分点至-8.5%。单季度改善较为显著

      超市类收入增速受拖累,租赁、人工费用双降。报告期内,综合毛利率较上年同期小幅下降0.8 个百分点至21.5%。分业态看,各个业态毛利率均小幅增长,唯有购物中心和奥特莱斯尽管营收增速单方面较为夺目(+16.04%/+4.93%),但成本增速更快导致了两个业态的毛利率分别下滑6.28 个百分点、0.45 个百分点。超市类(超级市场、便利店、大型综合超市)贡献近60%的主业收入;其中,公司旗下子公司联华超市当期营收132.38亿元(占比公司当期超市类收入的92.6% ) , 同比下降6% , 大型综超/ 超市/ 便利店增速-3.67%/-3.60%/-5.71%,公司作为联华的直接控股公司,业绩受到了一定的影响。

      费用端,1-6月销售+管理费用率下降0.9 个百分点至17.4%,销售、管理费用率各自下降了0.8pcts/0.1pcts。销售费用的下降得益于人工、租赁两大费用以及水电费的节省;管理费用中人工、租赁费用虽有所上升,但与销售费用合并在一起看,报告期内的人工、租赁两大费用合计分别节省了2896.8万元、1.2亿元。

      各业态发展均衡,加速转型升级。上半年,公司门店变化情况大致概括为:超市/购物中心/百货各增加2/1/1 家,便利店/大型综超/专业连锁各减少24/1/3 家,奥特莱斯数量无变化;区域上,公司削减25 家华东地区门店,4 家华北地区门店,进而在东北/华中/华南地区各净增加1/1/1 家门店。总体上,公司业态向着超市、购物中心、百货这类与新零售直接接轨的业态进行过渡转移,并开始向二三线城市下沉。上半年各业态来看,超市、大型综超、百货的毛利率均有所增长, 而购物中心成本端较高导致毛利率较上年同期有所下降(-6.28pcts),但当期毛利率仍较高(20.39%)。公司整体主营业务毛利率较高,除“奥特莱斯”和“专业连锁”以外,均值在20%左右,而公司选择性地发展购物中心、综合百货和超市业态本质上是向新零售业态过渡。公司在奥特莱斯方面已有突出表现,于2016年全国奥莱评比中夺冠,发展已处于成熟阶段,因而当前尚无多余改造计划亦在情理之中。

      上半年公司对10 家百货、12 家购物中心、5 家奥特莱斯门店进行改造,扩大自有品牌,加强国际品牌的经销代理、合作;同时,公司通过大数据分析定位竞争力产品、调整网点布局,完善商品体系、百联通会员体系、线上平台的运营和门店的数字化。一系列举措将持续至下半年,继续加速门店升级,强化渠道。

      盈利预测与评级。公司作为区域龙头,业态完善,多年经营辐射全国,国资背景下与阿里战略合作顺应新零售模式,积极改造升级已有业态,加速混改进程;总体盈利水平良好;拥有地理位置优越的物业等丰富资源。公司当前估值在超市板块内较低,我们看好公司长期价值,预计2017-2019EPS 分别为0.47/0.62/0.92元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价18.8元。

      风险提示:渠道竞争加剧,费用持续增长