东吴证券(601555)半年报点评:依托长三角优势资源 IPO业绩突出

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2017-08-31

  投资要点:全牌照综合券商,整合长三角优势资源, IPO 行业排名居前,债券融资市场份额增长。经纪业务拓渠道、调结构,市占提升。自营、资管同比增幅大。目标价14.17 元,维持“买入”评级。

      【事件】东吴证券公布2017 年半年度报告:营业收入20.46 亿元,同比+11.91%;实现归母净利润 4.27 亿元,同比-30.51%;对应EPS 0.14 元。

      拓渠道、调结构,经纪业务市场份额提升。17 年上半年,公司经纪业务收入5.02亿元,同比-23%。市占由1.169%上升至1.186%。公司增强网络金融服务,新增银行渠道、DSP 广告投放等多种有效渠道,提升获客能力。同时优化经纪业务收入结构,加强沪港通、深港通、IB、个股期权等业务的客户开发力度。公司以东吴秀财APP 为阵地深入探索互联网投顾服务。子公司东吴期货抢抓原油期货、商品期权、“期货+保险”等新业务发展机遇,17 年上半年东吴期货实现利润2842万元。公司信用中介业务营业收入同比-15%。截至6 月末,公司两融余额77.32亿,市场份额0.9%;股票质押未解压市值余额723 亿,较16 年末+10%。

      IPO 行业排名居前,债券融资市场份额增长。17 年上半年,公司投行业务收入4.48 亿元,同比-13%。公司以产业链整合为纽带,充分整合公司内外部资源。上半年完成IPO 9 家,行业排名第9,承销金额40.6 亿;定增2 家,承销金额49.54 亿元;配股1 家。债券融资方面,公司上半年抢抓机遇,承销公司债16单,规模65.9 亿元,市场份额不断提升;金融债1 单,规模5 亿元。17 年上半年新增新三板挂牌企业38 家,行业排名第8,继续保持行业领先。 IPO 储备项目11 个,其中主板4 个,中小板1 个,创业板6 个。

      自营业务收入同比+128%。17 年上半年,公司自营业务收入7.14 亿元,同比+128%。受市场环境整体改善影响,公司自营业务收入增长较快。权益类投资根据市场变化及时调整策略,探索多元化资产配置;固收方面,加强政策研究,把握交易性机会,试水美元贷款,提高投资收益。

      资管收入同比+54%,主动管理规模增长。17年上半年,资管业务收入1.97亿元,同比+54%。17年末资管规模达2479亿元,较16年末-4.08%。集合资管规模198亿元,定向资管规模2516亿元。主动管理规模379.95亿元,较2016年末+5.34%。

      【投资建议】预计2017 年EPS 为0.31 元,BVPS 为6.87 元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值33.8x P/E 和2.6x P/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价14.17 元,对应2017E P/E 45.7x、2017E P/B 2.1x,维持“买入”评级。

      风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。