百联股份(600827)半年报点评：门店转型调整拖累1H17业绩-8.32% 关注与阿里结合推进新零售落地进程!

营收同比下降1.98%，归母净利同比下降8.32%。公司披露半年报，1H17实现营收246.36 亿，同比微降1.98%；归母净利6.33 亿，同比下降8.32%；扣非后归母净利6.02 亿，同比下降9.16%。分季度来看：Q1、Q2 营收及增速分别为133.72 亿，yoy-5.43%、112.64 亿，yoy+2.44%；归母净利及增速分别为3.61 亿，yoy-11.24%、2.72 亿，yoy-4.71%；扣非后归母净利及增速分别为3.49 亿，yoy-9.63%、2.52 亿，yoy-9.06%。

    购物中心和奥特莱斯营收增长显著，华中地区增势强劲。分行业来看，奥特莱斯营收29.18 亿（占比12.22%），同比增长16.04%；购物中心营收27.5亿（占比11.52%），同比增长4.93%；专业专卖营收3.5 亿（占比1.47%），同比增长2.03%；综合百货营收34.45 亿（占比14.43%），同比下降1.11%；标准超市营收43.75 亿（占比18.33%），同比下降5.07%，便利店营收10.03亿（占比4.2%），同比下降6.95%；大卖场营收89.08 亿（占比37.32%），同比下降7.44%。分地区来看，除华中地区营收实现增长以外，其他地区均出现不同程度下降。华东地区营收222.08 亿（占比93.04%），同比微降1.96%；华中地区营收7.59 亿（占比3.18%），同比增长16.05%；华南地区营收4.54 亿（占比1.9%），同比下降4.1%；东北地区营收2.02 亿（占比0.85%），同比下降5.85%；华北地区营收1.47 亿（占比0.62%），同比下降41.47%；华西地区营收1 亿（占比0.42%），同比下降8.28%。

    毛利率减少0.84 个百分点，费用率减少0.82 个百分点，净利率减少0.11个百分点。1H17 公司毛利率为21.53%，同比减少0.84 个百分点。其中购物中心毛利率为20.39%，同比减少6.28 个百分点；综合百货毛利率为18.24%，同比减少0.23 个百分点；奥特莱斯毛利率为12.28%，同比减少0.45 个百分点；标准超市毛利率为21.92%，同比增加0.27 个百分点，；便利店毛利率为21.44%，同比增加0.15 个百分点；大卖场毛利率为20.46%，同比增加0.3 个百分点；专业专卖毛利率为26.66%，同比增加3.43 个百分点。上半年期间费用率为17.1%，同比减少0.82 个百分点。其中销售费用率为13.19%，同比减少0.81 个百分点；管理费用率为4.24%，同比减少0.08个百分点；财务费用率为-0.34%，同比增加0.07 个百分点，主要因所致利息支出增加1935 万，同比增长52.4%所致。报告期内净利率同比减少0.11个百分点至3.29%。

    维持盈利预测，维持买入评级。公司区位优势显著，资产质量优异，是国企改革+新零售标杆。聚焦百货商店、连锁超市、购物中心和奥特莱斯核心业态，积极推进门店升级转型和供应链能力提高。子公司联华引入阿里或将催化深度改革，内部经营活力持续焕发。注入义乌生活超市、创新推出百联RISO 未来新零售有望持续发力。我们预测公司17-19 年EPS 分别为0.58/0.64/0.70 元，对应PE 分别为26/24/22 倍，维持买入评级。

    风险提示：经济增长放缓和网络冲击下，实体零售消费市场整体偏弱