鼎汉技术(300011)半年报点评:受高铁交付下降影响 短期业绩仍然承压

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杨震/耿耘/沈伟杰 日期:2017-08-30

事件:公司于2017 年8 月28 日公布17 年半年报,报告期内实现营业收入报告期,公司实现营业收入4.74 亿元,较去年同期增长30.01%;实现归母净利润847.33 万元,较去年同期增长5.5%。其中车辆设备收入2.56 亿,同比增加14.85%;地面设备收入2.16 亿,同比增加54.59%。报告期末公司在手订单16.48 亿,同比提升15.08%,维持较高水平。

    上半年业绩受动车招标延后、交付下降以及境外收购影响:1)受动车组招标下降影响(中国中车同期动车组收入同比下降约45.96%),海兴电缆实现收入4923.18 万,净利润994.47 万;2)中车轨道新中标订单同比增长100%,实现收入1.8 亿元,净利润1432.25 万,分别同比增加98.74%、140.88%;3)因过渡期产生费用及订单延迟,SMA RT 实现收入2969.75 万,净利润-827.11 万;4)奇辉电子净利润-432.73 万,但以最近两年季节性情况,四季度利润全年占比97.23%(同时公告增持奇辉电子股权至58.1%,承诺全年业绩超过6000 万元)。

    境外并购发展顺利,新产品取得合格证书。报告期内公司完成了对SMA RT的收购,将进一步完善和提升公司车载电源产品技术,并扩展国际市场。公司公告收购新余奇辉和黎东荣奇辉电子共计33%的股权,若收购完成,则公司持股60.57%,进一步布局铁路信息化业务。8 月份公司公告动车组辅助电源产品获得长客颁布的技术审查合格证书,取得了高铁动车领域产品布局重大突破。另外地铁制动能量吸收逆变回馈系统已顺利获得客户运行证明,中车轨道高铁空调系统装车考核将于2017 年度陆续结束。

    非公开发行股票顺利完成。8 月初公司非公开发行股票正式上市,公司董事长顾庆伟、奇辉电子执行董事侯文奇、新余鼎汉电气科技有限公司总裁张霞和公司审计监察部督导幸建平4 名自然人合计认购约2759.89 万股,发行价格14.91 元/股,扣除相关费用后的募集净额约为4.06 亿。本次非公开发行股票募集金额将用于补充流动资金,进一步提升公司持续经营和盈利能力。

    中车铁总达成战略合作协议,动车产业链景气度触底向上。近日中车与铁总公司签署战略合作协议,并建立“价格调整长效机制”,我们认为该协议有利于产业链良性发展。同时我们认为在长协机制达成、明后年新投线路增加的背景下,过去1 年半积累的动车采购需求将得到释放。根据过去几年的招标时间点,我们预计动车组招标近期有望重启,行业景气度有望持续拐点向上,公司业绩与高铁交付相关度高,也有望迎来拐点。

    预计7-9 月业绩大幅下降,短期业绩仍然承压。公司预计7-9 月实现净利润同比下降82.43%-115.63%,主要原因为去年至今的动车组招标数量较低,电缆业务占比降低、地铁空调在车辆空调中占比增加降低了毛利率,并表SMA RT 产生一定费用及亏损。

    盈利预测:我们预测公司17-19 年归母净利润分别为0.99、2.88、3.53 亿元,摊薄EPS 分别为0.18、0.52、0.63 元/股。

    16 年至今动车组招标数量较低,给产业链企业带来业绩波动;我们预计今年招标将逐渐恢复,18 年产业链的业绩有望获得恢复。我们考虑公司有望在18 年业绩复苏,新产品及布局进展顺利将不断打开新空间,给予18 年28 倍PE 估值,对应目标价14.56 元,给予增持评级。

    风险提示:轨交行业投资放缓,新产品不及预期,海外资产发展低于预期。