河钢股份(000709)中报点评：主营业绩稳健 钒钛锦上添花

　　投资要点

    　　业绩概要：公司2017 年上半年实现营业收入544.6 亿元，同比增长43.65%；实现归属上市公司股东净利润12.51 亿元，同比增长205.82%；扣非后归属上市公司股东净利润12.53 亿元，同比增长215.26%。上半年EPS 为0.12 元，单季度EPS 分别为0.06 元、0.06 元；

    　　吨钢数据：上半年公司生产铁1385 万吨，同比降低4.43%；钢1414 万吨，同比增长0.14%；钢材1355 万吨，同比增长1.27%。结合数据折算吨钢售价3628 元/吨，吨钢成本3176 元/吨，吨钢毛利452 元/吨，同比分别增加1087元/吨、943 元/吨、143 元/吨；

    　　基本面平稳，盈利高位运行：上半年以基建和地产为代表的宏观经济偏稳运行，同时受益于行业多年来供给端调整充分以及“地条钢”取缔，供需面偏强态势下钢铁行业盈利维持高位。3.17 地产调控以及后续的监管趋严导致二季度钢价走弱，其中板材盈利有所下滑。公司作为年产量近2800 万吨的大型钢铁生产集团，板材占比接近70%，包括热轧板、冷轧板以及中厚板，因此板材盈利变动与公司业绩紧密相关，受此影响，二季度盈利环比一季度下滑7.4%，但整体仍处于较强区间。上半年三项费用同比有所上升，其中销售费用和管理费用分别增长23.81%和22.11%，销售费用增长主要是由于运价提升导致运输费上升，管理费用则是由技术开发费以及职工薪酬增加所致；

    钒钛项目建设加速推进：除了钢铁主业外，公司还坐拥国内第二大钒产品生产企业承德分公司，目前钒产品产能2.2 万吨，2016 年产量1.44 万吨，除自用外外销1.18 万吨。为进一步发挥钒钛特色优势，公司决定设立全资子公司，着重打造钒钛新主业。2015 年底以来，钒产品价格一路反弹，今年7 月份单月相关产品平均价格更是翻倍增长。受地条钢取缔、螺纹钢质检加强需求提振，停产检修、环保督查、限制钒渣进口三方面因素供给收缩，导致供需失衡价格进入上涨区间，且短期因素的强烈刺激致使价格飙涨。公司钒产品毛利率由去年同期的9.16%大幅提升至21.92%，尽管上半年看利润贡献占比仅为2%，但考虑到大幅提价是从7 月份开始，预计下半年将对公司业绩带来一定增量； 关注环保限产影响： 8 月21 日，环保部等多部委联合印发《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，提出冬季取暖季拟对钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产，9 月底前制定错峰限停产方案，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%。由于公司主要生产基地皆处于重点管控城市内，因此后续可能会对公司正常生产造成一定影响，需要进一步关注环保限产落实情况；

    　　投资建议：公司作为大型综合钢铁生产集团，受益于供需偏强格局，高盈利有望进一步延续。7 月至今行业热轧和冷轧吨钢毛利分别较今年上半年增加369元/吨和204 元/吨，预计三季度板材盈利改善幅度将较为明显。同时钒钛新主业建设加速推进有望为公司业绩带来新的增长动能。预计公司2017/18 年EPS分别为0.42 元、0.46 元，维持“增持”评级；

    风险提示：利率上行过快。