梦洁股份(002397)中报点评：家纺销售良好、大方睡眠并表 共促收入大幅增长
获益大方睡眠并表及家纺销售增长，业绩表现良好公司实现营业收入7.85亿元，同比增43.21%；扣非净利6890万元、同比增28.44%；归母净利润7009万元，同比增25.39%，EPS0.10元。
公司收入增长一方面为大方睡眠并表贡献收入1.27亿元，另一方面家纺主业收入也有20%左右的增长；净利增幅低于收入主要为大方睡眠并表及家纺业务推广力度加大致毛利率下降。
收入分别增2.05%、-16.93%、2.41%、-4.05%、32.41%、，净利分别增1.81%、-4.23%、-80.86%、-56.92%、11.04%、45.37%。
以来营收增长主要系大方睡眠51%股权自16年11月开始并表以及终端销售有所好转贡献内生性增长。
家纺全品牌销售增长，大方睡眠并表也有贡献（1）渠道方面，17H1新开200家店左右、净增近100家，外延和单店增长预计对家纺销售增速贡献比例各占50%。公司规划17年开设家门店。
（2）分品牌来看，受益于市场推广力度加大，家纺业务实现全品牌增长。主品牌梦洁收入3.85亿元、同比增10.26%，其他小品牌寐、梦洁宝贝、平实美学、觅分别增长13%、63%、20%、101%，其中宝贝和觅增速较高主要因低基数；大方睡眠上半年收入1.27亿元。
（3）分渠道来看，17H1家纺业务收入增20%，线上线下均有贡献。
线上收入不到1亿、增速在30%以上，占比不大主要为公司线上业务策略注重高品质、高客单价而非销售规模。
（4）分地区，17H1传统优势地区华中、华东地区收入分别增40.24%、；华南、西南、西北、华北、东北、出口收入分别增31.32%、54.30%、、-8.98%、-9.29%、3994.73%。出口规模快速扩大至9686万元、占比自去年同期0.44%提升至12.34%，主要为大方睡眠并表带来出口业务大幅增加。
大方睡眠并表影响多个指标，促毛利率、费用率双降毛利率：17H1毛利率同比下降5.62PCT至46.69%，主要由于大方睡眠并表（17H1大方睡眠毛利率为27.84%）及家纺主业推广力度加大同时成本端略有上升所致。16Q1~17Q2毛利率分别为48.73%（+0.66PCT）、（+9.25PCT）、42.55%（-4.65PCT）、50.05%（+1.40PCT）、（+0.06PCT）、44.96%（-10.76PCT）。
费用率：17H1期间费用率下降6.71PCT至33.57%，主要为大方睡眠并表以及家纺销售增长、规模效应体现致收入增速高于费用增幅。其中销售费用率下降6.48PCT至27.22%、绝对值增15.69%；管理费用率降至5.22%、绝对值增16.58%；财务费用率上升0.96PCT至1.13%，绝对值自去年同期93万增加至888万，系借款增加使得利息支出增加。
其他财务指标：1）17年6月末存货较年初增12.32%至6.74亿。其中存货/收入为85.82%；存货跌价准备存货为0.89%，较年初0.99%略降、呈现良性；存货周转率为0.66，较去年同期0.50有所提升。
）应收账款较年初增11.33%至4.52亿；
）17H1资产减值损失自去年同期21万大幅提升至382万元，为大方睡眠并表促坏账损失增加；）经营活动净现金流量为-1.84亿元、较去年同期-1.12亿元降幅扩大，主要为经营备货、费用支出及备用金等往来款增加所致。
定增获得批文，17年内生增长及大方睡眠并表有望促业绩回升年公司计划收入同比增长10%以上，17年1~9月公司预计净利同比增20~50%。
我们认为：1）家纺主业方面，公司17H1销售良好，所有品牌均呈现正增长。公司着力推动品牌和产品市场推广、并在产品和服务端注重提升客户粘性，业绩增长质量和持续性较好。2）大方睡眠增速较快，17年目标销售亿、利润6000~7000万，16年11月开始并表、17下半年并表效应仍存、将继续贡献业绩增量。3）公司以不低于7.58元/股募集不超7.89亿元投资智能工厂、O2O营销平台项目的定增方案已获得证监会批文，助力公司业务夯实和升级。4）股权激励方面，二期股票期权激励计划2017年考核目标为净资产收益率不低于且扣非净利润较15年增速不低于20%（即17年扣非净利润不低于1.84亿元，较16年增速不低于111%）。
公司互联网+CPSD战略着力提升产品和服务质量、提高客户粘性，致力于提供更好消费体验、契合消费升级趋势，长期来看有望确立独特品牌地位、减少替代。短期大方睡眠并表及家纺业务销售良好促业绩提升，上调年EPS至0.19/0.23/0.26元，对应17年PE37倍，短期估值仍较高，增持评级。
风险提示：消费疲软、家居服务等新业务推进不及预期。
