一汽富维(600742)中报点评：一汽大众产业链标的 进入上升通道

　　中报利润增长67%，业绩超预期

    　　一汽富维2017H1 实现营业收入61.19亿，同比增长7.89%；实现归母净利2.91亿，同比增长66.17%（扣非2.8亿，同比增长61%）。拆分业务来看，H1 公司主要利润来源投资收益2.15亿（中报利润占比74%），同比增长46%。

    　　总体来看，上半年公司业绩略超预期，2017年H1 一汽富维的投资收益实现了2015年以来的同比增速首次转正。业绩增长原因在于：毛利率和费率改善、下游客户销量促进、富维海拉扭亏。

    　　毛利率持续上升，费用端同比改善

    　　近年来随着相对高盈利性的车灯、保险杠业务量增长，公司毛利结构有所改善，2017H1 毛利率同比提升0.7pct，达到6.68%的历史新高，与此同时，公司费用管控略显成效，2017H1 公司三费率3.75%，同比下降0.68pct。

    　　业绩增长根源在于下游销量，长期看一汽大众产能扩充长期来看，公司业绩增长来源于下游核心客户销量向上，其中一汽大众营收占比（本部）接近70%，同时是核心参股公司江森自控饰件（利润占比超50%）主要配套方，业绩弹性最大，贡献一汽富维主要增量。一汽大众目前接近满产，未来三年将新建四大基地，扩充120万产能（+67%空间），SUV 和新能源车型有序推进，一汽富维长效增长保障建立。

    　　富维海拉规模化扭亏，获一汽大众SUV 配套项目短期来看，子公司富维海拉（51%）的扭亏为盈对公司业绩产生积极影响。富维海拉车灯主要配套一汽集团，由于前期高投入而产出不达预期，连续三年亏损对本部业绩有所拖累。2015年下半年以来海拉车灯配套量大幅提升，营收放量+成本端递减，2017年上半年实现净利润3347万元（去年同期亏损2223万元）。目前富维海拉新获得一汽大众高尔夫下一代前灯项目、速腾下一代前灯项目及在天津投产的一款 A 级 SUV 前灯项目，未来增速可观。

    　　一汽大众产业链标的，进入上升通道，给予买入

    一汽富维是一汽集团（尤其是一汽大众）产业链核心标的，伴随子公司富维海拉车灯扭亏和一汽大众产能扩张，业绩进入上升通道。我们预测17/18/19年EPS 为1.52/1.86/2.21元，对应PE 为13.2/10.8/9.1 倍，首次覆盖，给予买入