坚瑞沃能(300116)中报点评:中报高增长符合预期 16年报调整不影响业绩

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧子辰/王俊杰 日期:2017-08-29

  主要观点

      淡季不淡,龙头地位凸显

      年上半年尤其是一季度受补贴政策调整与三万公里规定影响,新能源汽车下游整车出货量增速放缓。沃特玛电池上半年合计出货量达到,在创新联盟订单的保障下维持高速增长,体现出龙头强者恒强的态势。下半年新能源客车出货量正在回暖,同时物流车出货量从月起就维持高速增长态势,将为公司三季度出货量提供强力保障,全年高增长可期。

      年报调整不影响业绩,沃特玛财务更加规范清晰公司同时调整2016年与江西佳沃、东莞沃泰丰的会计处理,由按购销处理变为按委托加工处理,调整后收入调减6.48亿元,净利润调增万元,对16年业绩影响不大。创新联盟商业模式较为复杂,调整后更加规范清晰。

      应收账款进一步增加,国补陆续到位后有望改善中报应收账款增至80亿元,较一季报增长9亿元。应收账款进一步增加,但增幅有所减缓。创新联盟商业模式下上游零部件企业与下游整车厂合作更为紧密,上游需要分担更多车企端国补压力。预计随着后续补贴逐步到位,公司应收账款压力有望得到改善。

      研发投入持续加大,产品力增强扭转固有印象

      市场对沃特玛有着“强销售力,弱产品力”的固有印象。17年上半年公司研发投入占比达到4.77%,14-16年分别为1.83%、2.16%、3.73%。

      截至目前正在申请专利合计538项,涵盖了三元、石墨烯、硅碳等复合材料相关技术。公司不断加大投入研发,有助于提升产品力,改善市场固有印象,达到销售力与产品力的双强。

      投资建议:

      沃特玛2016年9月并表上市公司,2017年9月4日将有大额解禁,或将带来一定压力。但公司作为A股最大动力电池公司,理应享有一定龙头溢价。目前估值极低,仍具有较大吸引力。预计公司2017/2018年为0.51/0.70元,对应PE为20/15倍,维持强烈推荐评级。

      风险提示:

      补贴政策落地不及预期,物流车推广不及预期,沃特玛中小股东减持风险。