拓日新能(002218)中报点评：EPC业务提升迅速 垂直一体化产业链优势明显

　　事件：

    　　拓日新能发布2017 年半年报，报告期内，公司实现营业收入8.29 亿元，比去年同期增长29.35%；归属于上市公司股东的净利润8709 万元，同比增长49.63%。

    　　投资要点：

    　　EPC 业务增长超预期，打包模式带动组件销售。报告期内，公司EPC工程收入增长明显，上半年实现工程收入2.11 亿元，与上年同期相比增长24 倍。在扶贫电站以及农光互补电站等业务领域取得重大进展，报告期内累计对外承接约51MW电站EPC项目并顺利并网发电。

    　　屋顶分布式电站在华南地区、陕西、青海和喀什等地区市场大力推进。

    　　EPC 项目的顺利拓展，带动了公司的组件销售。上半年实现晶体硅组件收入4.28 亿元，与上年同期相比增长18.08%。

    　　电站运营规模不断增加，强化业绩稳定增长基础。目前公司自持运营的光伏电站项目共计260MW，预计未来自有的并网电站将达到1GW，从长期来看将成为又一重要的业绩支撑点。报告期内，受政府电价补贴下降影响及定边50MW 电站线路整修，电费收入较去年同期相比略有下降，电费收入实现 1.10 亿元，同比下降11.93%。

    　　目前公司自持电站的发电情况较为理想，随着弃光持续改善及规模化运营，该板块毛利率有望维持较高水平。

    　　垂直一体化产业链优势明显，快速反应及协同优势助公司长远发展。

    　　上半年公司毛利率22.12%，相比去年同期下降3.37%，主要原因是报告期内低毛利率的EPC 业务收入比重有较大提升。公司历经15年发展，在光伏行业几轮大周期中业绩实现稳健增长，凸显公司较强的抗风险能力。在晶体硅太阳电池领域，公司已形成“晶体硅棒拉制/多晶硅浇铸-切片-电池芯片制造-电池-EPC 工程总承包”等较为完整的产业链结构。去年以来组件价格下滑幅度超过30%，公司电池片及组件毛利率与去年同期基本持平。公司能够根据市场需求变化，充分发挥快速反应及协同优势，及时调整产业链各环节生产计划，在快速发展中维持稳健的经营风格。

    　　费用管控效果显著，核心竞争力持续提升。当期费用方面，公司上半年销售费用1605.37 万元，同比下降35.54%，主要系上半年工程收入显著增长，以项目带动产品销售的打包模式大幅降低了营销费用；管理费用同比下降3.14%，费用性开支集团化管控效果明显；财务费用同比增加81.33%，主要是信贷规模增长所致。公司不断进行研发和技术创新，在降本增效的过程中塑造核心竞争力。公司生产设备制造能力得到海外市场认可，整条生产流水线销往巴基斯坦和印度等地区。公司将国际市场重心延伸至东南亚、中东、非洲和南美等市场，积极开发新兴市场，为公司带来新的发展机遇。

    　　盈利预测和投资评级：预计公司2017-2019 年EPS 分别是0.12 元、0.16 元、0.21 元。我们看好公司：1）垂直一体化产业链优势，核心业务组件销售、电站运营以及EPC 业务增长稳健；2）优秀的快速反应及协同优势，成本控制能力及抗风险能力较强。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：光伏政策变化风险；业绩增长不及预期风险；行业毛利率下降风险；海外市场的不确定性风险