梦洁股份(002397)点评：家纺业务略有回暖 大方睡眠并表增厚业绩
受家纺子品牌和新渠道快速增长拉动，叠加大方睡眠并表贡献下，2017H1 收入增长43%，净利润增长25%。公司在打造多品牌家纺业务的基础上积极进行外延扩展，设立本舍商贸、参股婚礼堂、成立子公司大管家家居以及星生活居家服务公司推进大管家项目，收购大方睡眠布局功能性单品，有望与公司的家纺主业形成协同发展效应。当前市值47 亿元，考虑增发摊薄，对应17PE 42X，短期估值相对合理，维持“审慎推荐-A”评级。
家纺子品牌及新渠道拉动，叠加并表贡献，公司上半年业绩实现快速增长。2017H1 公司实现营业收入、营业利润、归母净利润分别为7.85 亿元、8782万元、7009 万元，同比增速分别为43.21%、39.43%、25.39%，实现每股收益0.1 元。分季度测算，2017Q2 实现营业收入、营业利润、归母净利润分别为4.31 亿元、4360 万元、3396 万元，同比增速分别为53.49%、67.61%、45.37%，实现每股收益0.05 元。预计2017 年1-9 月份实现归母净利润变动区间为6828 万元-8535 万元，变动区间为20%-50%。业绩增长的原主要因大方睡眠并表，及家纺业务子品牌和新渠道业务快速增长拉动。
大方睡眠并表以及梦洁本部内生性增长拉动整体收入端增长超预期。2017H1收入同比增长43%至7.85 亿元，其中大方睡眠51%股权自2016 年11 月并表，本期增加营业收入1.27 亿元；家纺业务在子品牌及新渠道拉动下，上半年实现收入6.58 亿元，同比增长20%。
分品牌来看，梦洁品牌收入金额同比增长10.26%至3.85 亿元；寐品牌收入金额同比增长12.56%至1.15 亿元；宝贝品牌收入金额同比增长63.07%至6898 万元；平实美学品牌收入金额同比增长19.82%至3132 万元；觅牌收入金额同比增长101%至5868 万元。
分渠道来看，线上收入同比增长56%至7371.5 万元，线下业务收入同比增长42%至7.11 亿元，扣除大方睡眠后，线下业务收入金额同比增长17%。
分地区看，华东、华南、西南、华中地区销售收入增速分别为14%、31%、54%、40%；西北、华北、东北地区收入呈下降趋势，降幅均为个位数。
毛利率、期间费用率双降，净利润率与去年同期持平。毛利率，2017H1 毛利率下降5.73pct 至46.69%，毛利率下降的原因主要为毛利率较低的大方睡眠并表以及梦洁本部毛利率下降所致。大方睡眠毛利率为27.84%；梦洁本部毛利率下降0.74pct,各子品牌毛利率基本处于下降趋势，梦洁品牌、寐、宝贝、平实美学、觅牌毛利率变动幅度分别为-0.2pct、-2.47pct、0.43pct、-2.02pct、-1.57pct。费用方面，2017H1 期间费用率下降6.71pct 至33.57%，其中销售费用率下降6.48pct 至27.22%，管理费用率下降1.19pct 至5.22%；财务费用率上升0.96pct 至1.13%。净利润率同比下降0.1pct 至10.1%。
并表导致应收账款及存货规模有所增长，但仍处于正常范围，现金流处于负数区间。报告期末存货规模达6.74 亿元，同比增长14.45%，较年初增长12.33%；应收账款规模达4.52 亿元，同比增长28.81%，较年初增长11.33%。现金流方面，因库存及应收账的增加，经营性现金流净额为-1.84 亿元，分别较年初及Q1 末减少3.00 和1.00 亿元。
2017 年公司继续深入实施互联网+CPSD（C 为顾客，P 为产品，S 为服务，D 为渠道）战略，致力于成为受人尊敬的为高品质家居生活服务的品牌商。产品方面，公司拥有梦洁、寐、梦洁宝贝、梦洁床垫、平实美学、觅牌、Dreamcoco、Poeffen 等自主品牌。同时公司以1.6 亿元收购大方睡眠51%股权，并于2016 年11 月份并表，16 年营收2.1 亿，利润超过4000 万元。17 年上半年营收1.27 亿元，利润1845 万元，17 年营收保底2.8 亿，目标是营收突破3 亿，利润达6000 万元。服务方面，大管家及星生活在全国已布局超过180 个终端，随着家居服务的深入，客户粘性提高，增加复购率。渠道方面，2017 年公司总体计划新开300-400 家店铺，类型上以加盟店为主，地区分布以三四线城市为主。
盈利预测及投资建议：短期来看，公司家纺业务有所回暖，大方睡眠并表增厚业绩。长期看好互联网+CPSD战略，公司在打造多品牌家纺业务的基础上积极进行外延扩展，设立本舍商贸、参股婚礼堂、成立大管家家居以及星生活居家服务公司推进大管家项目，收购大方睡眠布局功能性单品，有望与公司的家纺主业形成协同发展效应。考虑定增摊薄，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.16 元、0.18 元、0.21 元，当前市值42 亿元，对应17PE42X，短期估值相对合理，维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：家居服务等新业务推进不达预期。
