蒙草生态(300355)中报点评:H1业绩暴增223% 西北生态龙头斗志昂

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑/徐慧强 日期:2017-08-28

  维持增持。公司2017H1 营收27 亿元(+154%),净利4 亿元(+223%)超预期(2016H1 为1.2 亿/+9%),主要因PPP 项目进展顺利、产值稳定增长,上调预测公司2017/18年EPS至0.42/0.62 元(原0.38/0.58 元),同增96/49%,上调目标价至14.78 元(30%空间),2017 年35 倍PE,增持。

      Q2 业绩表现亮眼,经营现金流承压。1)Q2 净利增速170%,同比+104pct环比+13pct,且连续四个季度增速超100%;2)毛利率31%(+0.7pct),净利率15.3%(+3.6pct);3)期间费用率7.5%(-4.9pct),管理费用率4.1%(-4.4pct)、财务费用率2%(-0.4pct);4)经营净现金流-8.7 亿元(-83%),因产值加大致使工程项目购买材料、劳务、机械增加,收现比27.5%(-22.5pct);5)应收账款占总资产比57.9%(+8.8pct),资产减值损失占比6.2%(+1.9pct)。

      西北生态龙头高歌猛进。1)2017H1 新签订工程建设施工合同(含框架协议及中标通知书)90.6 亿元(+251%);2)2016 年以来公告重大合同及框架协议约601 亿元(合同约62 亿元+框架协议约539 亿元),保障倍数21 倍;3)近期PPP 催化不断+基本面持续改善,内蒙入库PPP 项目数和金额列全国第3/7,公司加速布局PPP,2016 年以来PPP 订单约55 亿元占比89%;4)我国西北生态修复前景大(我们预计高达1.4 万亿)+内蒙70 周年强调生态环保+生态督查趋严,公司深耕内蒙/加速开拓西北各省区,未来可充分受益;5)依托草原生态产业大数据平台(6.5T 数据量)生产生态修复产品,4 月筹建土壤修复技术研发中心,全产业链多元业务顺利推进。

      风险因素:业务拓展不及预期,应收账款风险等