一汽富维(600742)中报点评：业绩增长符合预期 长期看好大众产能扩张带来的业绩弹性

　　事 项：

    　　公司发布2017年半年报，报告期内，公司实现营业收入61.19亿元，同比增长7.89%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长66.17%；基本每股收益0.69元，同比增长68.29%。

    　　主要观点

    　　1.公司业绩增长符合预期，净利润实现大幅增长受到我国上半年汽车销售疲软的影响，公司营业收入增速较去年同期有所回落，但是公司归母净利润增速并没有出现较大的回落，大幅领先营收增速58.3 个百分点。归母净利润的增速大幅超过营收增速主要归因于公司产品结构发生变化、富维安道拓及富维高新股权变动、一汽财务公司分红时间提前等因素。报告期内，公司综合毛利率较去年同期增加0.7 个百分点。分产品来看，由于配套车型结构优化，公司车灯毛利率较去年同期出现大幅提升，富维海拉扭亏为盈，提升了公司的整体毛利，也增加了公司的业绩弹性。

    　　2.公司客户优质，为公司稳增长奠定坚实基础

    　　公司的主要客户包括一汽大众、一汽解放和一汽轿车，三大客户占公司营收超过90%。近年来，一汽大众进入新车密集投放期，在天津、青岛、佛山三地将新增产能达到90万辆，公司多项业务跟进配套，将持续受益于大众产能扩张。一汽解放受益于上半年我国重卡的高景气度，上半年销量13.1万辆，同比增长84.4%，市场占有率22.5%，位居行业第一。

    　　一汽轿车受益于对车型的调整和新车型的推出，2017年上半年销量10.68万辆，同比增长37.8%。随着下游核心客户景气度的持续，公司业绩增长快速，优质的客户也为公司未来稳步增长奠定了坚实基础。

    　　3.车灯业务业绩大幅提升，开始步入收获期

    　　公司车灯业务主要由子公司富维海拉（一汽富维与德国海拉设立的合资公司）生产和销售，目前主要为大众和奥迪品牌提供配套，配套车型主要包括大众迈腾、速腾、高尔夫、奥迪A3、A6L 等。随着一汽大众不断的扩张产能，公司车灯产能稳步提升。同时，车灯业务的毛利率也大幅改善，2016年车灯的毛利率达到了16.34%，较去年同期增加18.28 个百分点，车灯业务成功扭亏为盈。展望未来，随着车灯产能的不断提升，公司车灯业务成长空间巨大，公司业绩弹性也有望进一步释放。

    　　4.投资建议：

    　　我们长期看好未来大众产能大幅扩张给公司带来的增量业绩，看好富维海拉成功扭亏为盈并为公司贡献利润，未来成长空间巨大。预计公司2017/2018年的归母净利润为7.05/7.61亿元，对应的PE 为12/11 倍。首次覆盖，推荐评级。

    　　风险提示：

    　　汽车终端市场销售不及预期，公司项目风险。